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재무관리논총

THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL STUDIES

  • : 한국재무관리학회
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수록정보
수록범위 : 1권1호(1994)~17권1호(2011) |수록논문 수 : 203
재무관리논총
17권1호(2011년 12월) 수록논문
최근 권호 논문
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1홍콩 HANGSENG 주식투자 위험관리를 위한 KOSPI 200주가지수선물을 이용한 교차헤지에 관한 실증적 연구

저자 : 임병진 ( Byung Jin Yim )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리논총 17권 1호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 1-20 (20 pages)

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본 연구는 희귀분석 모형인 최소분산 모형, 벡터오차수정 모형(VECM), 이변량 GARCH(1, 1) 모형을 이용하여 2010년 4월 16일부터 2011년 9월 23일 까지 홍콩의 주식투자 위험관리를 위해 홍콩 주가지수와 KOSPI 200 주가지수 선물의 150개 일간자료로 헤지비율을 추정하고, 모형들의 헤지성과를 비교하여 KOSPI 200 주가지수선물을 이용한 헤지의 타당성을 분석한 실증연구이다. 실증분석 결과 첫째, 홍콩의 주가지수와 KOSPI 200 주가지수선물 자료의 원시계열자료에 안정성검정 결과 모두 불안정적인 것으로 나타났다. 둘째, 홍콩의 주가지수와 KOSPI 200 주가지수선물 자료의 1차 차분시계열자료에 안정성검정 결과는 모두 안정적임을 알 수 있었다. 셋째, 홍콩의 주가지수와 KOSPI 200 주가지수선물 자료의 현선물간에는 공적분관계가 존재한다. 넷째, 최소분산헤지 모형, VECM 모형, 이변량 GARCH(1, 1) 모형을 이용하여 헤지비율을 추정한 결과 외표본과 내표본에서 유사하게 작게 나타났다. 다섯째, 헤지성과의 경우에도 최소분산헤지 모형, VECM 모형, 이변량 GARCH(1, 1) 모형의 경우에 외표본과 내표본에서 모두 유사하게 저조한 결과를 보여 주고 있다. 이상의 실증분석 결과를 종합해 볼 때, 현실적으로 홍콩 주식투자의 경우 KOSPI 200선물을 통하여 불리한 가격변동으로 인한 주식포트폴리오의 시장위험을 제거시키기는 갓은 타당성이 없는 것으로 나타났다.


This study investigates cross hedging performance of KOSPI 200 futures with respect to Hongkong HANGSENG investment stock portfolios using VECM, Bivariate GARCH(1, 1) and OLS regression models. Daily hedging performance is evaluated. The sample period covers from july 13, 2010 to February 14, 2011. We found the following results. Firstly, unit roots are found in KOSPI 200 futures and Hongkong HANGSENG index. There exists at least one cointegrating relationship among them. Secondly, we can not find statistical differences among hedge ratios estimated from VECM, Bivariate GARCH(1, 1) and OLS regression models. Thirdly, there are no significant differences in hedging performance among various models. Finally, overall hedging performance and hedge ratios estimated from VECM, Bivariate GARCH(1, 1) KOSPI 200 futures is very poor.

2기업특성이 현금흐름의 투자활동 민감도에 미치는 영향: 코스닥 기업을 중심으로

저자 : 이정길 ( Jeong Gil Lee )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리논총 17권 1호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 21-38 (18 pages)

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본 연구에서는 기업의 자금조달 여건이 내부창출 현금흐름의 연구개발이나 설비투자 등과 같은 투자활동에 미치는 영향을 분석하였다. 연구 결과, 현금흐름 계수의 영향력은 현금흐름의 산출 방식에 따라 상이하게 나타났으며, 기존 현금흐름 방식보다는 연구개발비를 고려한 현금흐름에서 영향력이 보다 크게 나타났다. 이는 기업의 현금흐름과 투자활동간의 관계를 분석함에 있어서 현금흐름의 측정 오차가 중요한 문제가 될 수 있음을 의미한다. 다음으로 기업의 외부자금 조달 활동이 기업의 현금흐름의 투자활동에 대한 계수에 영향을 주는 것으로 나타난다. 특히, 자기자본조달은 연구개발 투자에, 차입조달은 유형자산 투자에 유의적인 영향을 주는 것으로 나타난다. 이는 자금의 조달원천이 기업의 내부현금의 활용에 영향을 주는 것으로 해석할 수 있다. 셋째, 내부 현금흐름별로 보면 내부 현금흐름이 정(+)인 기업들의 경우 이를 적극적으로 활용하여 연구개발 이나 유형자산 투자와 같은 활동을 적극적으로 진행하는 것으로 나타난다. 즉 기업의 내부창출 현금흐름의 과소가 기업의 투자활동에도 영향을 준다.


I analyzed whether the investment-cash flow sensitivity is influenced by the firm characteristics using KOSDAQ corporate data for 2000~2010. The results are as followed. First, the effects of cash flow varies depending on the method of cash flow calculations. Gross cash flow including current R&D expenditures has higher coefficient than that of the previous studies, This means that in the relationship analysis between cash flow and investment activity, the measure error may be critical problems. Second, The external financing has influence on the investment using internal cash flow. Especially, equity financing gives effects on the R&D investment, and debt financing gives effects on the tangible asset investment. This means that financing decision is closely related to investment decision. Third, The firms that internal cash flows are positive invest in the R&D or tangible asset actively. But negative cash flow firms does not actively. This means that internal cash flow influences on the investment activities. The limitations of this paper is lack of the panel data analysis and the financial crisis effects analysis.

3우리나라 손해보험회사의 현황과 경영평가에 대한 고찰

저자 : 한승우 ( Seung Woo Han )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리논총 17권 1호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 39-53 (15 pages)

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이 연구의 목적은 우리나라 손해보험 회사의 현황을 살펴보고, 회귀분석과 비율분석을 사용하여 경영평가를 측정하였다. 손해보험회사의 설립일은 양 90년 전부터 1945년 전에 설립되었다. 최초로 설립된 손해보험회사는 메리츠화재(주)(구 동양화재)로 1922년에 설립되었으며, 1968년에 설립된 동부화재 보다 대략 평균적으로 50년의 역사를 더 가지고 있다. 일반 투자자들에게 상장한 연도는 양 55년 전부터 22년 전에 상장하였다. 역시 메리츠화재(구 동양화재)가 1956년에 최초로 상장하였으며, 현대화재가 1989년에 상장되어 동양화재가 현대화재보다 평균적으로 30년 전에 상장하였음을 알 수 있다. 9개의 손해보험회사 경영 자료를 가지고 실증 분석 하였다. 회귀분석 결과 DMU4와 DMU5가 다른 DMU보다 상대적으로 효율적인 DMU임을 알 수 있었다. 그리고 비율 분석을 종합하여 본 결과 DMU5가 활동성과 안전성에서 좋은 결과를 보여 주었고, DMU6은 시장성에서 좋은 결과를 보여 주었다. 성장성은 DMU5와 DMU3이 좋은 결과를 보여 주었고, 수익성은 DMU6과 DMU7이 좋은 성과를 보여 주었다. 대체적으로 DMU5와 DMU6이 좋은 DMU로 평가 되고 있다. 이상의 결과를 종합하여 보면 순위 출현 빈도에 의하여 DMU5, DMU6, DMU7의 순으로 경영서오가각 좋음을 알 수 있다. 반면에 DMU4, DMU3, DMU6의 순서로 경영성과가 나빴음을 알 수 있다. 특히 DMU6은 좋은 성과와 나쁜성과 순위에 각각 마지막으로 선정되어 다른 DMU보다 특이함을 알 수 있다.


The purpose of this study, we examine the current state of the country non-insurance companies, and the ratio of the regression analysis were used to evaluate the business. The establishment of non-insurance company about 90 years ago, was founded 45 years ago. Founded as the first casualty insurance company Meritz Fire (formerly the Oriental fire) was founded in 1922 as in 1968, established the approximate average over east fires have more than 50 years of history. Publicly listed retail investors, the year about 55 years to 22 years ago was traded. Also Meritz Fire (formerly the Eastern fire) have been listed for the first time in 1956, Hyundai is traded in 1989. Nine insurance companies have the management resources were empirical analysis. DMU5, DMU4 regression analysis and efficient relative to other DMU. And the rate by a comprehensive analysis of the activity and safety of DMU5. The results show a good result gave, DMU6 showed good results in the market. Growth potential and DMU3, DMU5 gave good results show, profitability and DMU7, DMU6 showed a good performance. DMU6, DMU5 generally are regarded as good. Look to the combination of the above results by rank occurrences DMU5, DMU6, DMU7 order of business is in good standing can be seen five. On the other hand, DMU4, DMU3, DMU6 nappateumeul in the order of business performance can be seen. In particular, good performance and bad performance DMU6 each finally selected in order of specificity can be seen that more than any other DMU.

4공적연기금의 복지투자 국내외 사례 연구

저자 : 한성윤 ( Seng Yun Han ) , 임병진 ( Byung Jin Yim )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리논총 17권 1호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 55-82 (28 pages)

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이 연구는 우리나라와 외국의 공적연금, 기업연금 그리고 사회보험을 포함하여 적립기금의 복지투자 사례를 살펴보았다. 공무원연금 등은 일찍부터 시설(휴양시설 등), 주택건설 및 생활안정자금 대부사업 등 광범위하게 투자영역을 확대하여 왔으나 최근 재정이 어려워지면서 시설사업은 거의 중단상태에 있으며, 생활안정자금 대부사업의 경우 거의 폐지하다시피 그 투자 비중을 급격히 축소하였다. 그럼에도 불구하고 공무원연금기금은 총 기금의 28.3%, 사회연금은 약 20%를 현재 복지사업에 투자하고 있다. 대체로 이들 기금들은 상대적으로 손쉬운 대부사업에 중점을 둔 복지사업을 수행해 왔다. 그러나 공무원연금기금은 상당한 기금을 시설사업(특히 주택분양사업)에 투입한 점이 두드러지는 특징의 하나이다. 외국의 공적연금과 사연금기금의 운용방식은 크게 대륙형(일본 포함)과 영미형으로 구분된다. 영미형에서는 거의 모든 기금은 금융부분에 투자하는 경향이 있는 반면, 대륙형은 공공부분, 금융부문, 복지부분에 고르게 투자하는 경향을 보이고 있다. 대륙형의 경우 공적연금기금을 복지부분에 직접 투자하는 국가로는 일본, 독일, 핀란드 등에서 그리고 기업연금기금을 복지부분에 상당히 투자하는 경우는 아이슬란드, 네덜란드, 스위스 등에서 찾아볼 수 있다. 영미계통의 국가는 기업연금기금 조차도 복지부분에는 거의 투자하지 않는 것으로 나타났다.


The purpose of this Act is to contribute to the stabilization of livelihoods and the promotion of national welfare by providing pension benefits in case of old-age, disability or death and the Minister for Health, Welfare and Family Affairs shall establish the National Pension Fund that serves as a liability reserve to secure the finances necessary with regard to the National Pension program and to finance the pension benefits under this Act by national pension act. So the national pension is a legal reserve for stable pension payment in the future. Therefore the fund requires long-term financial stability and is employed for old age income security and welfare improvement, And the key principles considering on employing the fund are profitability, stability, and publicity. This study investigates case study on the welfare investment public pension fund of domestic and foreign.

5미국 Medium-Term Note제도에 관한 고찰

저자 : 이형기 ( Hyeong Ki Lee ) , 한재영 ( Jae Young Han )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리논총 17권 1호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 83-93 (11 pages)

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미국에서 MTN(Medium-term Note)이란 일괄신고서(shelf registration) 제출을 통해 차입의 한도와 기간을 설정하고, 이 범위 내에서 간편하고 지속적으로 회사채를 발행하는 중장기 자금조달 방법을 말한다. MTN 프로그램은 단기 자금조달용 CP(commercial paper)와 장기 자금조달용 장기채(long-term debt) 사이에서 9개월~30년 미만의 자금수요를 충족시키는 중요한 역할을 한다. MTN 프로그램은 최초 일괄신고서 제출 후 매회 채권 발행시에는 SEC에 대한 등록 및 리뷰절차를 밟지 않고 다양한 종류의 증기채를 손쉽게 발행할 수 있다. 발행회사는 자금의 필요시기에 따라 만기를 선택하고 시장상황에 따라 금리를 선정하는 등 자금조달의 신축성과 효율성을 제고 할 수 있다. MTN의 종류는 일반채권형 MTN, 소매 MTN, 구조화 MTN, 투자자요청 MTN 등으로 구별된다. MTN의 발행방법은 공모방법과 사모방법이 존재하며, 일반적으로 사용되는 공모의 경우 SEC에 일괄신고서를 제출하고 주관회사와 판매대리인을 지정하여 한도내에서 연속적으로 MTN을 발행한다. 발행회사는 SEC에 일괄신고서와 MTN 프로그램에 대한 부속 사업설명서(prospectus supplement)를 등록한 후, 매회 가격부속설명서를 제출하고 개별적인 MTN을 발행한다. 미 MTN 프로그램의 경우 일반적으로 모집주선(best efforts basis) 방법이 사용되나, 필요에 따라 총액인수도 보완적으로 사용된다. 향후 국내 MTN제도를 구축하는 경우 발행사와 금융투자회사는 공정한 대리인 계약을 맺고 대리인은 인수인으로서 의무(기업실사 등)를 준수하도록 함으로써 MTN 발행시장의 투명성을 확보하여 투자자 보호에 만전을 기하도록 하는 방안을 적극 검토해야 할 것이다.


A medium-term note (MTN) program in the U. S. refers to a financing scheme that allows corporate notes to be offered on a continuous and immediate basis over a set period through shelf registration. MTNs serve to bridge the funding gap between short-term commercial papers and long-term debts, with the maturities ranging from 9 months to 30 years. Once a single registration document is filed with the U. S. Securities and Exchange Commission, MTNs with varying maturities and interest rates can be issued continuously without additional registration procedures. There are different types of MTNs including retail MTNs, structured MTNs and reverse inquiry MTNs. MTNs are either publicly offered or privately placed. For public offering, a company is required to file a shelf registration document, a general prospectus and a prospectus supplement with the SEC. The specific terms for MTNs are described in a pricing supplement filed for each new issue. MTNs are usually offered on a best-efforts basis or occasionally on a firm-commitment basis. In both cases, due-diligence is a critical park of MTN offerings. For the successful establishment of the MTN market in Korea, it is important to look into various aspects of MTN programs including agency agreement between issuers and financial service providers. It is also a crucial task to seek measures to promote the integrity of the MTN market and ensure investor protection.

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