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금융공학연구 update

The Korean Journal of Financial Engineering

  • : 한국금융공학회
  • : 사회과학분야  >  경영학
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  • : 계간
  • : 1738-124X
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수록정보
수록범위 : 1권0호(2002)~19권1호(2020) |수록논문 수 : 445
금융공학연구
19권1호(2020년 03월) 수록논문
최근 권호 논문
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KCI등재

1원자재 ETN의 공시 및 상장이 기초자산 시장에 미치는 영향

저자 : 유진영 ( Jinyoung Yu ) , 류두진 ( Doojin Ryu )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 19권 1호 발행 연도 : 2020 페이지 : pp. 1-30 (30 pages)

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본 논문에서는 국내 상장지수증권(exchange-traded note; ETN)의 도입이 기초자산 시장에 미치는 영향을 발행공시일과 상장일로 구분하여 확인하였다. 기준일을 전후로 기초자산의 수익률, 거래량, 가격변동성, 체계적 위험에 유의한 변화가 있는지 살펴보는 사건연구의 방법을 통해 분석하였다. 실증분석 결과, 선행문헌과는 달리 공시일, 상장일 주변에서 수익률의 신호효과는 발견되지 않았으며, 헤징효과와 시장완전화효과 역시 미미하게만 발견되었다. 공시일과 상장일 사이에서는 유의한 수익률 증가가 나타나 가격조작효과가 있음을 확인했다. 거래량의 경우, 헤징효과와 가격조작의 영향이 유의하게 나타났으며, 약한 신호효과를 발견하였다. 상장일 이후로는 정보거래자효과 역시 유의하게 확인되었다. 가격안정성 측면에서, 변동성은 음의 변화를 보였지만 통계적으로 유의미한 감소는 나타나지 않았으며, 체계적인 위험은 공시일을 전후로 유의하게 감소하는 것을 발견하였다. 이러한 분석결과는 선행연구의 결과와 차이가 있는데, 이는 상장지수증권의 기초자산 시장인 원자재 선물이 활발히 거래되는 상품이고, 유사한 기초자산을 갖는 ETF 등 파생상품이 이미 국내시장에 존재하기 때문으로 판단된다. 또한, 기초자산에 대한 직접적 거래가 어렵고, ETN 발행의 주체인 증권사의 거래규모가 기초자산 시장규모에 비해 미미한 수준이었기 때문으로 해석할 수 있다


This study examines how the announcement and listing of ETNs (exchange-traded notes) affect the return, volume, volatility, and systematic risk of their underlying assets. Our simple event study analyses show that there is no significant evidence for the existence of the signaling effect regarding the return changes, whereas the price manipulation effect and partial evidence for the hedging and market completeness effects are found. In addition, our analyses using the trading volume indicate the hedging, price manipulation, and informed trader effects and a subtle degree of the signaling effect. We also examine changes in the return volatility around the event dates. We find the decrease in volatility, but it is not statistically significant. Finally, our study confirms a significant decrease in the systematic risk after the announcement.

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2이분산성모형을 이용한 금가격과 주요거시변수간의 관련성에 관한 연구

저자 : 문규현 ( Gyu Hyen Moon )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 19권 1호 발행 연도 : 2020 페이지 : pp. 31-49 (19 pages)

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본 연구의 목적은 금가격 수익률과 코스피 수익률 및 금가격 수익률과 원/달러환율 수익률 사이의 정보전달메커니즘을 파악하는 데 있다. 주요 분석결과는 다음과 같다.
첫째, 금가격 수익률과 코스피 수익률 사이에는 1% 통계적 유의수준에서 서로간의 음(-)의 대칭적 정보이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 Smith(2002)의 연구결과와 단기적으로는 일맥상통함을 보였다.
둘째, 금가격 수익률과 원/달러환율 수익률 사이에는 1% 통계적 유의수준에서 서로간의 양(+)의 대칭적 정보이전효과를 보였다. 이는 금가격이 상승하면 원/달러환율이 상승하고, 금가격이 하락하면 원/달러환율이 하락하는 상호피드백적인 관련성이 있음을 추론해 볼 수 있다. 이런 결과는 금가격과 환율간에 상호관련성이 존재하지 않음을 보인 Sjaastad and Scacciallani(1996)의 결과와는 달랐다.
셋째, 코스피 수익률과 금가격 수익률간의 대칭적 정보이전효과는 과거의 좋은 정보와 나쁜 정보가 혼재해서 영향을 미치는 결과를 보였다. 그러나 코스피 수익률에 대한금가격 수익률의 영향은 악재의 영향이 다소 큰 것으로 추론된다.
넷째, 금가격 수익률과 원/달러환율 수익률 사이의 대칭적 정보이전효과는 과거의 악재정보나 호재정보의 영향을 받지 않는 것으로 나타났다. 이는 두 표본 사이의 대칭적 정보이전효과는 다른 정보의 영향을 더 많이 받는 것으로 추론할 수 있다.
본 연구의 한계점은 금가격과 코스피 및 금가격과 원/달러환율 사이의 정보이전효과에 대한 구체적 원인을 규명하지 못한 점이다. 특히 금가격과 원/달러환율 사이의 정보이전효과가 과거의 어떤 정보에 의해 상호영향을 받는지에 관한 경제적 함의를 구체적으로 제시하지 못 했다


The paper analyzes the information spillover effects between the changes of gold price and the changes of KOSPI and between the change of gold price and the changes of W/$ exchange rate with daily data from March 24, 2014 to June 7, 2019 using the GARCH(1,1)-M for the symmetric information spillover effect and the GJR-GARCH(1,1)-M for the asymmetric information spillover effect. The main findings are as follows;
The changes of gold prices effect the changes of the KOSPI and the changes of the KOSPI also effect the changes of gold prices at 1% statistical significant level owing to both previous bad news and good news. That is, the declining trends of the KOSPI increase the gold prices, on the contrary the inclining trends of the KOSPI decrease the gold prices.
The changes of gold prices effect the changes of the won-dollar exchange rates and also the changes of won-dollar exchange rates effect the changes of the gold prices. Different from the results of the relation between the gold prices and the KOSPI, there is no evidence of the influence from the both bad news and good news.

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3한국 주식시장에서 리스크 기반 인덱스의 성과 및 다각화 효과 분석

저자 : 김창환 ( Changhwan Kim ) , 송준혁 ( Joonhyuk Song )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 19권 1호 발행 연도 : 2020 페이지 : pp. 51-84 (34 pages)

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시가총액지수는 패시브 펀드는 물론 많은 액티브 펀드의 벤치마크로 사용되어 왔으나 글로벌 금융위기 이후 시가총액지수가 시장 인덱스로 적합한가에 대한 회의가 부상하였다. 이에 대한 대안으로 국내외 자산운용업계 및 학계에서 리스크 기반 인덱스에 대한 관심이 고조되고 있다. 본 논문에서는 일부 종목의 시총 비중이 과도하게 편중되어 있는 우리나라의 주식시장 특성을 감안하여 KOSPI200의 구성 종목을 대상으로 리스크 기반 인덱스를 도출하고 이를 분석하였다.
실증분석 결과, 대안으로 분석된 인덱스 방법 중 동일 비중(Equal Weighting), 리스크 패러티(Risk Parity) 및 일정한 비중 제약 하에서 최소 분산(Minimum Variance), 최대 다각화(Maximum Diversification)는 KOSPI200 지수에서 가장 높은 비중을 차지하는 특정 종목의 비중을 평균 1% 이하로 유지하면서도 KOSPI200 지수보다 통계적으로 유의하게 우수한 샤프 비율을 보였다. 한편 다른 시장 인덱스인 MKF500 섹터지수를 대상으로 동일한 인덱스 전략을 적용했을 때에도 KOSPI200 지수의 경우와 유사한 결과를 얻었다.
이러한 결과는 우리나라의 경우에도 리스크 기반 인덱스에 의한 투자전략이 효과가 있음을 의미한다. 우리나라는 시가총액지수 내 단일 종목의 최대비중이 외국에 비해 현저하게 높기 때문에 특정 종목의 비중을 일정 수준 이상 유지하지 않으면 시장의 성과를 따라갈 수 없다는 인식이 팽배해 있다. 그러나 본고의 분석 결과는 이러한 인식과는 달리, 우리나라 시장에서도 특정 종목의 비중을 낮게 유지하며 다각화된 포트폴리오가 장기적으로 우수한 성과를 낼 수 있음을 보여 준다.


The cap-weighted indexes have been widely accepted as benchmarks for the both passive and active funds. However, since the global financial crisis, there was a growing concern on the appropriateness of the cap-weighted indexes as the benchmarks. As alternatives, the risk-based indexes have attracted interests from both the academy and the industry.
Considering the high concentration on few stocks in Korean equity market, we apply alternative indexes as substitutes for KOSPI200 index. As a result, all the alternative indexes such as Equal Weighting, Minimum Variance, Risk Parity and Maximum Diversification have shown superior Sharpe ratios under certain constraints compared to KOSPI200 index. On average, the weight on the Samsung Electronics which has taken almost 30% in the KOSPI200 becomes less than 1% in the alternative indexes. Similar results are obtained when those methodologies are applied to MKF500 sector indexes.
In contrast to the general perception that it is almost impossible to outperform the returns based on the cap-weighted benchmark, we show that the alternative indexes which are more diversified and less exposed to Samsung Electronics can be good substitutes to the conventional counterpart.

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4우리나라 항만공사의 경영효율성 평가 및 비교

저자 : 강석규 ( Seok Kyu Kang )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 19권 1호 발행 연도 : 2020 페이지 : pp. 85-101 (17 pages)

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본 연구에서는 우리나라 항만공사를 대상으로 자료포락분석(DEA)기법을 이용하여 2015년부터 2018년까지 항만공사별로 순수기술효율성과 규모효율성을 구분하여 측정하고, 경영효율성을 평가·비교하였다. 이를 위하여 임직원수, 총자산, 자기자본을 투입변수로, 매출액, 영업이익, 순이익을 산출변수로 선정하였다.
본 연구의 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 연도별 우리나라 항만공사의 평균 기술 효율성은 2015년 0.8419, 2016년 0.8419, 2017년 0.8549, 2018년 0.8632로 측정되어 연도별로 전체 효율성이 개선되고 있음을 확인할 수 있다. 그러나 연도별 전체 평균 효율성이 85.05%로, 14.95% 정도 비효율적이며, 효율성 개선의 여지가 있음을 보여주고 있다. 둘째, 2018년 우리나라 항만공사의 평균 순수기술효율성과 규모효율성은각각 0.8817과 0.9754로 측정되어 비효율성의 원인이 주로 규모요인보다는 비능률적인 업무에 기인하고 있음을 보여준다. 셋째, 항만공사별로 보면, 항만공사 DMU1과 DMU3은 순수기술효율성과 규모효율성이 모두 1의 값으로 측정되어 능률적인 업무와 최적의 규모 하에서 효율성을 달성하고 있음을 보여준다. 그러나 나머지 항만공사의 경우 상대적으로 비효율적이며, 비효율성의 원인이 규모요인보다는 주로 순수기술요인인 비능률적인 업무요인에 의해 발생하고 있음을 보여주고 있다. 이들 항만공사의 경우, 경영효율성 개선전략으로 경영규모를 조정하는 것보다 영업비용과 영업외비용의 절감을 통하여 과소 영업이익 및 순이익을 큰 폭으로 증대시켜야 함을 보여주고 있다.


The purpose of this study is to evaluate and compare the managerial efficiency of Port Authority in Korea by using data envelopment analysis(DEA) from 2015 to 2018. The DEA method is a relative evaluation method on the basis of linear programming.
The main empirical results of this study are as follows. First, the average technical efficiency of Korea's port authority by year was measured at 0.8419 in 2015, 0.8419 in 2016, 0.8549 in 2017 and 0.8632 in 2018. It indicates that overall efficiency was improving on a yearly basis. However, the total average technical efficiency showed 85.05% which revealed about 14.95% of non-efficiency. Second, DMU1 and DMU3 port authorities show that both pure technology efficiency and scale efficiency are measured at a value of 1, indicating that efficiency is achieved under efficient work and optimum scale. However, it shows that the remaining port authorities are inefficient, and that the reason for inefficiency is due mainly to inefficiency, which is a net technology factor, rather than a scale factor. These port authorities show that they should increase their operating profits and net profits by reducing operating expenses and non-operating expenses rather than adjusting the size of the business with a strategy to improve management efficiency.

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5사내근로복지기금이 성장성과 노동생산성에 미치는 영향 : KOSPI 200 제조기업

저자 : 김승훈 ( Seung-hoon Kim ) , 윤병섭 ( Byung-seop Yoon )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 19권 1호 발행 연도 : 2020 페이지 : pp. 103-132 (30 pages)

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본 연구는 2002년부터 2018년까지 17년 동안 KOSPI 200 제조기업 159개를 대상으로 사내근로복지기금을 형성한 기업 87개와 사내근로복지기금을 형성하지 않은 기업 72개로 양분하여 사내근로복지기금이 성장성과 노동생산성 등 재무성과에 미치는 영향을 분석하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 사내근로복지기금을 형성한 기업이 고정효과에서 성장성인 매출액 증가율에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 둘째, 사내근로복지기금을 형성한 기업이 고정효과에서 노동생산성인 종업원 1인당 매출액 증가율에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 셋째, 사내근로복지기금을 형성한 기업이 고정효과에서 노동생산성인 종업원 1인당 부가가치생산성 증가율에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 넷째, 사내근로복지기금 기본자산 총액 변수, 경제성장률의 대용변수로 사용한 전년 대비 GDP 증가율 등이 매출액 증가율, 종업원 1인당 매출액 증가율, 종업원 1인당 부가가치생산성 증가율에 각각 체계적으로 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 다섯째, 인건비 비율을 사내근로복지기금과 상호작용하였을 경우 매출액 증가율, 종업원 1인당 매출액 증가율, 종업원 1인당 부가가치생산성 증가율에 각각 체계적으로 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 본 연구는 기금제도가 근로자의 근로의욕을 증진시켜 이직률을 낮추고 장기근속 유도로 숙련된 노동력이 불량률 감소, 원가절감 등으로 생산성을 높인다는 점을 시사한다. 즉 성장성, 노동생산성 등 재무성과가 향상되어 출연하는 기금액이 증가하는 선순환 구조를 이루므로 사내근로복지기금제도를 유용하게 활용할 필요성이 있다.


This study analyzed the effects of the company labor welfare fund on financial performance, including growth and labor productivity, by dividing the total number of company work welfare funds into 87 companies that formed company work welfare funds and 72 companies that did not form company work welfare funds for 17 years from 2002 to 2018.
The results of the empirical analysis are as follows. First, it was found that the comapnies that formed the company work welfare fund had a significant amount (+) effect on the growth rate of value added productivity per employee, which is labor productivity, in fixed effect. Second, it was found that the gross amount of the basic assets of the company work welfare fund and the year-on-year GDP growth rate used as a substitute for economic growth have systematically significant effects on sales growth, sales growth per employee and value added productivity growth per employee, respectively. Third, it was found that interaction of the labor cost ratio with the company work welfare fund affects systematically significant amounts (+) of increase in sales, increase in sales per employee, and increase in value added productivity per employee, respectively

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6투자자별 거래정보가 주식수익률에 미치는 영향

저자 : 김우현 ( Woo Hyun Kim ) , 김수경 ( Soo Kyung Kim ) , 변영태 ( Young Tae Byun )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 19권 1호 발행 연도 : 2020 페이지 : pp. 133-160 (28 pages)

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본 논문에서는 주체별 순매수요인이 주식수익률의 공통된 변동을 설명할 수 있는 위험요인으로서 평가가 가능한지를 검증하고자 한다. 분석기간은 2000년 7월부터 2016년 6월까지이며 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 비금융권기업을 대상으로 분석하였다. 기초적인 분석으로는 주체별 매매행태의 차이를 알아보기 위해 개별주식을 대상으로 특성변수와 주체별 순매수비율 간 횡단면 상관분석 및 회귀분석을 실시하였고, 기관, 개인, 외국인 순매수비율을 기준으로 포트폴리오들을 구성하여 이들에 대한 특성도 살펴보았다. 이러한 기초분석을 근거로 하여 주체별 순매수요인 TLMH, DLMH, FLMH 등 세 가지 위험요인 모방포트폴리오를 구성하여 이 요인들이 검증포트폴리오들과 체계적인 관계를 나타내는지를 검증하였다. 그리고 전체기간에 대한 분석 외에도 금융위기 전후로 하위기간을 나누어 동일한 분석을 실시하였고, 주요 검증포트폴리오 외에도 다양한 검증포트폴리오를 이용하여 강건성 검증을 하였다. 한편, 주체별 순매수요인이 위험프리미엄을 가지고 있는지를 검증하기 위해 주체별 순매수요인에 대한 계수를 기준으로 검증포트폴리오를 구성한 후 위험조정수익률을 측정하여 수익률에 차이가 있는지도 추가적으로 분석하였다. 본 논문의 분석결과, 기존의 FF3/FF5 요인모형에서 주체별 순매수요인을 추가한 요인모형으로 시계열 분석한 결과 각 주체별 순매수요인에 대한 계수는 주체별 순매수비율의 크기에 따라 요인계수가 체계적 변화를 나타냈고, 검증포트폴리오의 상수항이 대부분 통계적으로 비유의하거나 0에 가까운 값을 나타냈으며, 모형에 대한 설명력도 높게 유지되어 주체별 순매수요인이 주식수익률의 변동을 잘 포착할 수 있는 요인으로서 판단할 수 있는 실증적 결과들을 확인할 수 있었다.


The purpose of this paper is to verify whether the net buying factor of each investor can be evaluated as a risk factor that can explain the common variation of stock returns. For the basic analysis, cross-sectional correlation analysis and regression analysis between characteristic variables and net buying ratio of each investor were conducted to examine the differences in trading behavior by subject. We also examined the characteristics of portfolios based on the net buying ratio of institutions, individuals and foreigners. Based on this basic analysis, three factor mimicking portfolios were constructed: TLMH, DLMH, and FLMH. And We verified that these factors represent a systematic relationship with the testing portfolio. To verify whether the net buying factor of each investor has a risk premium, a testing portfolio was constructed based on the coefficient for the net buying factor of each investor, and then the risk-adjusted return was measured to further analyze whether there was a difference in returns. The main results of this paper are as follows. First, as a result of time series analysis of the FF3 and FF5 factor model by adding the net buying factors of each investor, the factor coefficient of the net buying factors of each investor showed a systematic change according to the level of the net buying ratio of each investor. Second, most of the intercepts of the testing portfolio were statistically insignificant or near zero. Third, the explanatory power of the model remained high. As a result, we can confirm the empirical results that can be judged as a risk factor that can capture the change in stock returns.

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7노동자 해고위험이 자본조달의사결정에 어떻게 영향을 주는가?

저자 : 이상은 ( Sang Eun Yi ) , 손판도 ( Pan Do Son )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 19권 1호 발행 연도 : 2020 페이지 : pp. 161-185 (25 pages)

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본 연구에서는 1990년부터 2016년까지 거래소에 상장된 비-금융기업을 표본으로 실업위험이 자본조달의사결정에 어떻게 영향을 주는지를 검증하였다. 기존 연구에서 첫째, 해고비용이 높으면 기업 입장에서는 높은 해고비용부담으로 종업원을 해고시킬 가능성이 낮아짐에 따라 종업원의 해고위험이 낮아진다. 따라서 이러한 것은 결국 실업위험이 낮아지는 결과를 가져오고 기업은 타인자본조달을 증가시킨다는 것이다. 결국 실업위험이 낮아지면 레버리지 비율이 증가한다는 것을 의미하고 있다. 둘째, 고 해고비용은 종업원의 임금이 고정화되는 경향으로 인해 재무적 손실이 증가하고 기업의 입장에서는 타인자본 조달의 수용능력이 감소하여 결국 타인자본조달이 낮아진다는 것으로 결국 실업위험이 낮을수록 타인자본조달이 낮아진다는 것을 의미한다. 기존 국외 연구에서는 두 가지 가설이 상충되는 혼합된 결과를 보여주고 있다. 본 연구에서 두 가지 상충되는 가설을 검증한 결과 다음과 같은 실증적 증거를 발견하였다. 첫째, 고용 변동률(고용(+) 및 해고(-) 혼합 변수)의 경우 다양한 모형을 이용하여 실증분석 한 결과 일관된 부호를 가지지 못하였으며 통계적 유의성도 달랐다. 이러한 것은 기업 입장에서 해고변수로서 사용될 경우 해고의 대리변수로서 적절하지 않을 것이기 때문이다. 둘째, 고용 변동률의 감소(해고)를 더미로 하여 실업위험 대리변수로 사용하여 실증 분석에서 일관되게 레버리지에 부의 통계적으로 유의한 영향을 주고 있었다. 이러한 결과는 Serfling (2016)의 연구와 동일하게 해고비용의 증가를 경험한 기업에서 부채비율을 낮춘다는 것을 알 수 있다. 셋째, 추가적인 기업의 해고(실업) 대리변수를 위험을 기준으로 표준화한 변수를 사용한 결과에서도 동일하게 레버리지에 기업의 해고가 부(-)의 영향을 통계적으로 유의하게 영향을 주고 있음을 확인하였다.


This empirically investigates whether unemployment risk affects capital financing decision using non-financial firms listed in KOSPI market over period of 1981 to 2016. Based on previous studies, we predict that firm increases debt financing because of lower unemployment risk. Second hypothesis posits that firm decreases debt financing because employee wage cost is fixed due to higher firing cost and increasing financial loss. As unemployment risk decreases, debt financing decreases as well. The findings are as follows. First, change of employee affects the capital financing decision, but sign of coefficient is inconsistent and insignificant statistically and differently. This result implies that proxy variable for unemployment risk variable is inappropriate. Second, using proxy variable for dummy as negative change rate of employee, we find that this variable influences negatively to leverage and is a significant. This result support the findings of Serfling(2016). Third, using additional proxy variable for unemployment risk and standardized variable, we also find that unemployment risk affects the leverage significantly and statistically. Fourth, industry adjusted standardized variable considering natural unemployment, we find that as firing cost increases, leverage tends decreasing. This result implies that firing cost involving financial distress cost also affect the capital financing decision making

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8KOSPI200주가지수 콜옵션시장에서의 가격발견기능 연구

저자 : 홍정효 ( Chung Hyo Hong )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 19권 1호 발행 연도 : 2020 페이지 : pp. 187-200 (14 pages)

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동 연구는 옵션시장(option market)과 주식시장(stock market)사이의 선도-지연관계를 실증적으로 분석하였다. 이를 위하여 일중 30분별 KOSPI200 콜옵션시장과 KOSPI200 현물시장 수익률자료를 이용하였다. 전체분석기간은 2009년 3월 23일부터 2018년 7월 31일까지 최근월물 KOSPI200 콜옵션 가격과 KOSPI200현물시장 30분별 시계열자료 30,393개를 이용하여 요한센 공적분검증, Granger 인과관계 및 Bollerslev(1986)의 GARCH모형을 확장한 시간변동 GARCH(1,1)-M모형을 추정하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다.
먼저, KOSPI200 콜옵션시장과 KOSPI200 현물시장 수준변수들은 모두 단위근이 존재하는 불안정한 자료이나 로그차분 수익률들은 모두 안정적인 시계열로 나타났다.
둘째, 공적분검증결과, KOSPI200콜옵션시장과 KOSPI200현물시장사이에는 공적분관계가 통계적으로 유의하게 존재하는 것으로 나타났다.
셋째, KOSPI200콜옵션과 KOSPI200현물시장사이에는 양방향적인 Granger 인관관계가 통계적으로 유의하게 존재하고 있으나 레버리지효과가 존재하는 KOSPI200콜옵션시장의 시장효율성이 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다.
마지막으로 GARCH(1,1)-M모형 추정결과 KOSPI200콜옵션과 현물시장사이에는 양방향적인 조건부평균 및 변동성이전효과가 존재하는 것으로 나타났다.
이러한 실증분석결과로부터 KOSPI200콜옵션이 KOSPI200현물시장에 대한 가격발견기능 등 파생상품시장의 경제적기능을 적절히 수행하고 있으며, 시장효율성 측면에서 레버리지효과가 존재하는 KOSPI200옵션시장이 현물시장보다 더 나은 것으로 추론해 볼 수 있다.


This paper studies the price discovery between Korean option and stock markets. For this purpose we employed the intraday 30 minutes KOSPI200 call option and KOSPI200 stock index markets during the sample period covering from March 23, 2009 to July 31, 2018. We estimated Johansen co-integration test, Granger causality test and Bollerslev(1986) GARCH(1,1)-M models and the major empirical results are as follows;
First, the level variables and returns of KOSPI200 call option and spot markets are all stationary. We also find that there is a co-integration relation between the two level variables of KOSPI200 call and cash prices with a significant level.
Second, there is a bilateral information transmission between KOSPI200 call option and cash markets. However, the influence from KOSPI200 call option market to spot market is relatively more strong than the vice versa.
Third, according to the GARCH(1,1)-M, there is a bilateral conditional mean and volatility spillover effects between KOSPI200 call option and cash markets with a statistically significant level.
From these empirical results we infer that the KOSPI200 call option market is performing the price discovery function very well and in terms of information efficiency aspects, the KOSPI200 call option market is relatively more efficient than the KOSPI200 spot market.

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