논문 상세보기

한국재무관리학회> 재무관리연구> 개별 종목 수준에서 외국인 공매도의 주가에 대한 인과적 영향력 및 선행성에 관한 연구

KCI등재

개별 종목 수준에서 외국인 공매도의 주가에 대한 인과적 영향력 및 선행성에 관한 연구

Foreign Investors` Short Sales and Individual Stock Prices in the Korean Stock Market

엄경식 ( Kyong Shik Eom ) , 빈기범 ( Ki Beom Binh ) , 김준석 ( Joon Seok Kim )
  • : 한국재무관리학회
  • : 재무관리연구 28권3호
  • : 연속간행물
  • : 2011년 09월
  • : 139-187(49pages)
피인용수 : 60건

(자료제공: 네이버학술정보)

DOI


목차


					

키워드 보기


초록 보기

주식공매도는 주식을 보유하지 않은 상태에서 주가하락으로부터 이익을 취하기 위해 현물 주식을 차입하여 매도하는 행위이다. 글로벌 금융위기가 정점에 이르던 2008년 하반기 한국을 포함한 세계 각국이 주식공매도에 대해 일제히 규제 조치를 취하면서 주식공매도는 크게 주목받았고 사회적으로 논쟁대상이 되었다. 한국 주식시장에서는 2011년 8월 현재에도 미국 정부 채무위기로 인해 전종목에 대해 공매도가 금지되고 있다. 한국 주식시장에서 주식공매도 주체의 대부분은 외국인이다. 본 논문은 외국인 공매도의 주가 및 변동성에 대한 인과적 영향력 또는 선행성을 개별종목 수준에서 실증분석하였다. 구체적으로는 외국인 공매도의 주가하락에 대한 인과적 영향력을 측정하기 위해 대차잔량을 도구변수로 활용한 종목별 IV 회귀분석을, 외국인 주식공매도의 정보성 여부를 판단하기 위해 패널 VAR 분석 및 그랜저 인과관계 검증을 수행하였다. 분석 결과, 외국인 주식공매도의 주가 하락에 대한 인과적 영향력을 인정할 만한 근거는 찾지 못하였고, 외국인 주식공매도의 주가하락에 대한 선행성의 근거도 없는 것으로 나타났다. 한편, 한국 주식시장에서 외국인 공매도의 주가에 대한 영향력을 분석하는데 있어 외국인 순매도의 통제는 매우 중요하다.
A short sale is defined as the borrowing and selling of securities by an investor who does not own the securities to make a profit from price decline. The short sale was in the spotlight as the regulators worldwide placed a ban of short-selling when global financial crisis deepened in the latter half of 2008. Recently (August 2011), the Korean regulatory authority prohibited short sales on the exchange-listed stocks again for fear of exacerbating the US debt crisis. Given that most short sales in the Korean stock market come from foreign investors, we analyze the causal effect or the precedence of foreign investors` short sales on stock returns and volatility. To estimate a causal effect of foreign investors` short sales on the stock price decline, we use individual-stock level IV regressions with short interests as an instrumental variable. To analyze the informativeness of foreign investors` short sales, we use panel VAR and Granger causality tests. We find that there is little evidence that foreign investors` short sales cause or precede price decline of individual stocks. However, we also find that it is important to control foreign investors` net selling when analyzing the relationship between foreign investors` short sales and the stock price movement in the Korean stock market.

UCI(KEPA)

I410-ECN-0102-2012-320-002438102

간행물정보

  • : 사회과학분야  > 경영학
  • : KCI등재
  • :
  • : 계간
  • : 1225-0759
  • :
  • : 학술지
  • : 연속간행물
  • : 1985-2020
  • : 819


저작권 안내

한국학술정보㈜의 모든 학술 자료는 각 학회 및 기관과 저작권 계약을 통해 제공하고 있습니다.

이에 본 자료를 상업적 이용, 무단 배포 등 불법적으로 이용할 시에는 저작권법 및 관계법령에 따른 책임을 질 수 있습니다.

발행기관 최신논문
| | | | 다운로드

1국내 헤지펀드와 해외 헤지펀드시장 수익률, KOSPI 수익률, 국고채 수익률간의 정보이전 효과

저자 : 김주일 ( Joo Il Kim ) , 문규현 ( Hyen Moon Gyu )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 28권 3호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 1-25 (25 pages)

다운로드

(기관인증 필요)

초록보기

본 연구는 2003년 10월부터 2010년 6월까지(6년 9개월) 운용된 83개의 헤지펀드에 대한 81개월간의 월평균 수익률과 동기간 시장지수와의 정보이전 메커니즘에 대한 연구를 실시하였다. 분석방법은 다양한 동태적인 금융시계열 분석방법을 이용하였으며, 정보이전 메커니즘에 대한 분석을 위하여 VAR 모형과 GARCH 모형을 이용하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기초통계량분석에서 헤지펀드 수익률은 해외시장 수익률인 CIBM 수익률과 BIBM 수익률보다 수익률이 낮게 나타나 시장 수익률을 추종하지 못하였으며, KOSPI 수익률과 국고채 3년 수익률보다도 낮게 나타났다. 둘째, 정보이전 메커니즘 분석에 있어서 헤지펀드 수익률은 해외시장 수익률과 KOSPI 수익률 및 채권 수익률에 선행하여 예측력을 가지며, 수익률 변화에 대한 영향력에 있어서도 높게 나타나고 있음을 발견하였다. 셋째, 해외시장 수익률과 KOSPI 수익률 및 국고채 수익률로부터 헤지펀드에 대한 정보이전 효과가 존재하고 있음을 발견하였다. 이러한 분석결과로부터 기관투자자들이 펀드를 선택하는데 있어서 과거실적 뿐만 아니라 펀드운용회사의 안정성, 운용스타일 등 정성적 분석이 요구된다. 또한 국가 간 정보이전 메커니즘이 존재한다는 분석결과를 토대로 자산운용 시 국·내외 자산군별 비중조절 및 해외 금융시장의 변화에 적시에 대응할 수 있는 시스템을 확보해야 할 것으로 사료된다.

2Asymmetric Volatility Transmission between Stock and Bond Markets in Korea

저자 : 강상훈 ( Sang Hoon Kang ) , 윤성민 ( Seong Min Yoon )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 28권 3호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 27-44 (18 pages)

다운로드

(기관인증 필요)

초록보기

Transmission mechanisms of volatility between stock and bond markets have drawn the attention of numerous academics and practitioners as they both play crucial roles in portfolio and risk management. However, there has been no consensus on the evidence of volatility spillover between stock and bond markets in the prior literature. In this context, we re-examined the volatility linkages between stock and bond markets in Korea using a Granger- causality test and an asymmetric bivariate GARCH model. The estimation results of the GARCH-BEKK model suggest that there is unidirectional volatility spillover from the KOSPI market to the KTB market, implying that the stock market tends to exert influence over the bond market and not vice versa. Regarding asymmetric volatility transmission, we found that bad news of volatility in the stock market decreases the volatility of the KTB market.

3한국주식시장 펀드매니저의 위험변경 행태 분석

저자 : 조인식 ( In Sik Cho ) , 한상범 ( Sang Buhm Hahn )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 28권 3호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 45-78 (34 pages)

다운로드

(기관인증 필요)

초록보기

본 연구는 펀드매니저들의 펀드위험변경이 펀드의 성과와 펀드의 유형에 따라 어떻게 달라지는지 그 특성을 알아보고, 위험변경의 결과가 펀드가치에 어떤 영향을 주는지를 분석하고자 하였다. 분석결과 첫째, 펀드의 과거 성과가 저조할수록 위험변경이 더 많이 이루어진 것으로 나타났다. 이와 같이 위험변경 혜택이 큰 펀드에서 실제로 위험변경이 더 많이 발생한다는 것은 펀드매니저들이 투자자들의 기대와는 다르게, 매우 높은 위험을 부담하는 펀드운용의 가능성을 보여주는 것이다. 둘째, 펀드운용기간과 위험변경 간에도 음(-)의 관계를 보여 운용기간이 짧은 펀드일수록 운용기간이 오래된 펀드에 비해 상대적으로 위험을 높이는 것으로 나타났다. 또한, 펀드의 규모가 대규모일수록 위험변경을 더 많이 한 것으로 확인되었다. 셋째, 위험변경이 펀드가치에 미치는 효과를 검증한 결과 위험을 높인 펀드들의 수익률이 저조한 것으로 나타났다. 이러한 결과는 펀드매니저가 위험을 많이 변화시키는 펀드는 투자자 입장에서 좋지 않다는 것을 시사하는 것이다. 한편 소규모펀드는 펀드들의 성과가 우수한 것으로 나타나 펀드매니저들의 위험변경이 펀드가치 제고에 도움이 된 것으로 확인되었다. 이상의 연구결과가 시사하는 바는 한국자산운용시장에서도 펀드매니저가 자신의 이익을 고려하여 펀드의 위험을 변화시키는 운용전략을 실행할 가능성이 있다는 점이다. 이에 따라 펀드투자자들은 자산운용시장에 정보비대칭으로 인한 문제가 존재할 가능성이 있음을 인식할 필요가 있다. 따라서 펀드투자자들은 과거성과가 저조하였고 운용기간이 짧거나 운용규모가 큰 펀드의 선택에 신중을 기할 필요가 있으며, 소규모 펀드에 투자함으로써 정보비대칭 문제로 인한 비용을 최소화할 수 있을 것이다.

4주식시장 이례현상(Anomaly)과 볼록성(Convexity) 효과

저자 : 박기환 ( Kee Hwan Park ) , 김세권 ( Sae Kwon Kim )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 28권 3호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 79-108 (30 pages)

다운로드

(기관인증 필요)

초록보기

우리는 이 논문에서 주식시장 이례현상을 설명하는 일반균형 모형을 구축하고 한국 주식시장을 표본으로 하여 그 모형을 실증적으로 검증하였다. 우리 모형의 두드러진 특징은 주식의 옵션가치를 비위험기업 특성과 연계하여 주식시장의 이례현상을 설명하는 것이다. 일반균형 모형은 수익률 발생과정이 jump-diffusion 과정을 따른다고 가정한다. 이 가정하에서 우리는 주식의 볼록성과 변동성이 클수록 그 기대수익률이 높다는 관계식을 도출한다. 우리는 실증적으로 기업규모가 작고 BM비율이 높을수록 주식의 볼록성과 변동성이 크며 또한 수익률이 높다는 사실을 발견하였다. 특히 위험조정수익률에 대한 Fama-MacBeth 유형의 횡단면 회귀분석을 한 결과 주식의 볼록성(옵션가치) 효과는 규모효과를 통계적 유의성에서 그리고 BM효과를 경제적 유의성에서 각각 압도함을 발견하였다. 우리의 연구는 기존문헌과는 달리 주식시장 이례현상을 설명할 수 있는 새로운 이론적 단초를 제공한다는 데 그 의의가 있다.

5개인대주주지분이 소액주주의 이익에 미치는 영향:현금배분의사결정을 중심으로

저자 : 김명애 ( Meong Ae Kim )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 28권 3호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 109-137 (29 pages)

다운로드

(기관인증 필요)

초록보기

본 연구는 기업의 현금배분 의사결정에서 개인대주주(individual blockholders) 지분 상승이 미치는 영향이 기업특성에 따라 어떻게 달라지는지 분석한다. 정보비대칭이 강한 기업에서는 개인대주주지분 상승이 현금배분 규모의 증가에 기여하는 반면, 고성장기업에서는 개인대주주지분이 상승할수록 현금의 내부유보경향이 강해진다. 외부시장에 정보를 전달할 수단이 충분하지 않을 때 현금배분을 통한 정보전달 효과의 중요성이 증가한다는 점과 성장기회가 많은 기업에서 내부 유보현금이 효율적인 투자재원이라는 점을 고려할 때, 개인대주주지분 상승 시 소액주주와 이익을 공유하는 의사결정이 강화된다고 해석할 수 있다. 한편, 정보비대칭이 약한 기업에서는 현금이 풍부하더라도 개인대주주지분 상승 시 현금배분규모가 하락한다. 이는 개인대주주지분 상승이 유휴현금 축소를 통해 주주 전체의 이익을 꾀하는 방향 대신 오히려 개인대주주 자신의 통제 하에 있는 현금자원을 늘려서 사적이익(private benefit)을 추구하고자 하는 방향으로 현금배분정책에 작용함을 나타낸다. 따라서 정보비대칭 우려가 적고 동시에 현금이 풍부한 기업에서는 개인대주주지분의 상승이 주주와 경영자간 대리인문제의 완화에 기여하는 것이 아니라 주주간 대리인문제의 심화를 초래하여 소액주주의 이익을 침해할 수 있음을 시사한다.

6개별 종목 수준에서 외국인 공매도의 주가에 대한 인과적 영향력 및 선행성에 관한 연구

저자 : 엄경식 ( Kyong Shik Eom ) , 빈기범 ( Ki Beom Binh ) , 김준석 ( Joon Seok Kim )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 28권 3호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 139-187 (49 pages)

다운로드

(기관인증 필요)

초록보기

주식공매도는 주식을 보유하지 않은 상태에서 주가하락으로부터 이익을 취하기 위해 현물 주식을 차입하여 매도하는 행위이다. 글로벌 금융위기가 정점에 이르던 2008년 하반기 한국을 포함한 세계 각국이 주식공매도에 대해 일제히 규제 조치를 취하면서 주식공매도는 크게 주목받았고 사회적으로 논쟁대상이 되었다. 한국 주식시장에서는 2011년 8월 현재에도 미국 정부 채무위기로 인해 전종목에 대해 공매도가 금지되고 있다. 한국 주식시장에서 주식공매도 주체의 대부분은 외국인이다. 본 논문은 외국인 공매도의 주가 및 변동성에 대한 인과적 영향력 또는 선행성을 개별종목 수준에서 실증분석하였다. 구체적으로는 외국인 공매도의 주가하락에 대한 인과적 영향력을 측정하기 위해 대차잔량을 도구변수로 활용한 종목별 IV 회귀분석을, 외국인 주식공매도의 정보성 여부를 판단하기 위해 패널 VAR 분석 및 그랜저 인과관계 검증을 수행하였다. 분석 결과, 외국인 주식공매도의 주가 하락에 대한 인과적 영향력을 인정할 만한 근거는 찾지 못하였고, 외국인 주식공매도의 주가하락에 대한 선행성의 근거도 없는 것으로 나타났다. 한편, 한국 주식시장에서 외국인 공매도의 주가에 대한 영향력을 분석하는데 있어 외국인 순매도의 통제는 매우 중요하다.

7미국 주가변동폭 정보의 이전효과에 관한 실증분석

저자 : 조담 ( Dam Cho )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 28권 3호 발행 연도 : 2011 페이지 : pp. 189-213 (25 pages)

다운로드

(기관인증 필요)

초록보기

이 논문은 주식시장의 변동성을 측정하는 척도로서 변동폭 정보의 유용성과 미국 주식시장으로부터 한국시장으로 변동폭 정보의 이전효과를 추정하는 데 연구목표를 두고 있다. 이를 위해 우리나라의 코스피200 주가지수와 미국 주식시장을 대표하는 S&P500의 1999년 7월 1일부터 2011년 6월 30일까지 일간자료(총 2,968일, 144개월)를 사용하였다. 일간변동폭은 수익률의 절대값과 매우 높은 상관관계를 갖고 있으며 시기구분에 관계없이 일관성 있게 나타나고 있으므로, 주가변동폭은 투자위험을 측정하는 유용한 척도로 간주될 수 있는 것으로 간주된다. 코스피200의 조건부변동폭은 Weibull 분포를 우도함수로 사용한 CARR(1, 1) 모형에 의해 적절하게 추정되었다. CARR(1, 1)의 추정결과에 의하면, 코스피200의 일간변동폭이 그 자체의 시차값에 의해 매우 유의하게 결정됨과 동시에 S&P500의 t-1일 변동폭에 대해서도 높은 민감도를 보이고 있다. 그러나 이 민감도는 약세시장에 감소한다. 마지막으로 주목할 필요가 있는 점은 2008년 9월 금융위기 이후에 수익률 이전효과도 큰 폭으로 감소하고 있고 변동폭 이전효과도 크게 감소하고 있다는 점이다. 이점은 2008년 금융위기 이후 한국 주식시장의 미국시장에 대한 의존도가 감소하고 있음을 의미한다.

1
주제별 간행물
간행물명 수록권호

지방재정
2020권 3호 ~ 2020권 3호

KEFe매거진
70권 0호 ~ 70권 0호

KCI후보

신산업경영저널(구 경영논총)
38권 1호 ~ 38권 1호

KCI등재

재무관리연구
37권 2호 ~ 37권 2호

KCI등재

중소기업연구
42권 2호 ~ 42권 2호

KCI등재

정보시스템연구
29권 2호 ~ 29권 2호

KCI등재

정보시스템연구
29권 2호 ~ 29권 2호

KCI등재

생산성논집(구 생산성연구)
34권 2호 ~ 34권 2호

KCI등재

기업경영연구(구 동림경영연구)
91권 0호 ~ 91권 0호

KCI등재

한국경영공학회지
25권 2호 ~ 25권 2호

KCI후보

유통물류연구
7권 2호 ~ 7권 2호

혁신기업연구
1권 1호 ~ 2권 1호

KCI등재

보험학회지
123권 0호 ~ 123권 0호

KCI등재

유통경영학회지
23권 3호 ~ 23권 3호

KCI등재

로지스틱스연구
28권 3호 ~ 28권 3호

KCI등재

해운물류연구
107권 0호 ~ 107권 0호

KCI등재

의료경영학연구
14권 2호 ~ 14권 2호

KCI등재

기업교육과 인재연구
22권 2호 ~ 22권 2호

KCI등재

리스크 관리연구
31권 2호 ~ 31권 2호

KCI등재

금융공학연구
19권 2호 ~ 19권 2호
발행기관 최신논문
자료제공: 네이버학술정보
발행기관 최신논문
자료제공: 네이버학술정보

내가 찾은 최근 검색어

최근 열람 자료

맞춤 논문

보관함

내 보관함
공유한 보관함

1:1문의

닫기