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The Korean Journal of Financial Engineering

  • : 한국금융공학회
  • : 사회과학분야  >  경영학
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  • : 1738-124X
  • : 2713-7252
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20권1호(2021) |수록논문 수 : 6
간행물 제목
20권2호(2021년 06월) 수록논문
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1산업별 특성과 기업 간 상호작용을 고려한 4차 산업기술기업의 가치평가

저자 : 류두진 ( Doojin Ryu ) , 박대현 ( Daehyeon Park )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 1-19 (19 pages)

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본 연구는 산업별 특성과 기업 간 상호작용을 고려하여 4차 산업기술기업에 적합한 가치평가 방법을 제안한다. 혁신적인 기술이 주도하는 4차 산업에서는 가변비용보다는 R&D 투자를 포함한 고정비용에 대한 불확실성 요소가 기업가치에 큰 영향을 미칠 것으로 보인다. 4차 산업기술은 기존과 달리 융·복합의 특성이 강하게 나타난다는 점에서 고정비용에 대한 불확실성을 고려할 필요가 늘어난다. 본 논문에서는 Schwartz and Moon(2000, 2001)이 제안한 가치평가 모형을 확장하여, 비용에 대한 불확실성을 중심으로 모형을 구축한다. 모형에 대한 시뮬레이션 결과를 비교함으로써 가변비용과 고정비용의 불확실성이 기업의 가치평가에 미치는 영향에 차이가 있음을 보인다. 이는 4차 산업기술기업의 가치평가에서 고정비용의 불확실성을 고려하지 않을 경우, 기업가치에 추정에 왜곡이 생길 수 있음을 시사한다.


This study proposes a valuation method suitable for 4th industrial technology companies. In the 4th industrial technology, the uncertainty factor about fixed costs including R&D investments, rather than variable costs, is expected to have a greater impact on corporate value. The need to consider the uncertainty about fixed costs is increasing in that the 4th industrial revolution technology shows strong characteristics of the convergence technology unlike the previous one. In this paper, based on the valuation model of internet companies proposed by Schwartz and Moon (2000), four models are constructed around cost uncertainty. By comparing the simulation results, we show that the uncertainty of variable and fixed cost impacts on firm value differently. It suggests that if the uncertainty of fixed costs is not considered, there may be distortions in the valuation of 4th industrial technology growth companies.

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2거시경제 불확실성이 주식시장 고유변동성에 미치는 영향 분석

저자 : 구진웅 ( Jin Ung Ku ) , 강상훈 ( Sang Hoon Kang )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 21-48 (28 pages)

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본 연구는 국내 주식시장에서 고유변동성과 주식 수익률의 관계를 분석하였다. 고유변동성 측정을 Aslanidis et al.(2019)의 연구 방법과 같이 거시경제변수들이 포함하고 있는 정보 및 거시경제 불확실성을 반영할 수 있는 기대고유변동성을 측정하였다. 전체 기간을 글로벌 금융위기 기간인 2008년 9월을 기준으로 나누어 분석해 보았다. 그 결과 고유변동성퍼즐 현상은 글로벌 금융위기 전·후 모든 기간에서 나타났으며, 고유변동성 퍼즐 반전 현상 역시 모든 기간에서 확인할 수 있었다. 이는 분석 기간과 상관없이 누락된 체계적 위험을 거시경제 요인들이 가지고 있는 정보에 의해 설명이 된다는 것이다. 또한, 고유변동성과 거시경제요인이 통제된 고유변동성을 5분위 포트폴리오 분석을 통해 기대고유변동성과 초과수익률의 횡단면 관계를 확인하였다. 거시경제 요인을 통제하지 않은 경우 고유변동성이 높을수록 평균적으로 수익률이 감소하는 고유변동성 퍼즐현상을 확인하였다. 고유변동성에 거시경제 요인을 통제한 포트폴리오의 경우 동일가중 포트폴리오에서 1에서 5분위 까지 평균 수익률이 점차 증가하지만 통계적으로 5분위 포트폴리오만 유의한 값을 보였다. 하지만 가치가중 포트폴리오는 1분위 포트폴리오를 제외한 모든 분위에서 통계적으로 유의한 기대고유변동성과 주식수익률의 양(+)의 관계를 설명하였다. 이는 전통적 재무이론에서 벗어난 고유변동성 퍼즐 현상은 거시경제 변수들을 통해 주식 변동성을 설명할 수 있으며 합리적인 자산평가를 할 수 있게 한다.


This paper investigates the idiosyncratic volatility puzzle in the Korean stock market. Following the Aslanidis et al.(2019), this paper include the macro economic variables to generate the expected idiosyncratic volatility. From our empirical analysis, we find that the idiosyncratic volatility puzzle is explained by the macro economic uncertainties in the before and after the global financial crisis. This finding indicate that the including the macro economic variables influences on the idiosyncratic volatility puzzle in the Korean stock market. In addition, we also investigate the cross sectional relationship between the expected idiosyncratic volatility and excess returns in quintile portfolio. Excluding the macro economic variables shows the idiosyncratic volatility puzzle. However, controlling the macro economic variables shows the positive relationship between the volatility and returns. This finding indicates the including the macro economic uncertainties help us to understand the idiosyncratic volatility puzzle in the Korean stock market.

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3신흥자본시장의 국제인수합병을 통해서 본 국제화, 제도적 규제, 다각화 효과

저자 : 김병진 ( Byoung-jin Kim ) , 정진영 ( Jin-young Jung ) , 조성우 ( Sung-woo Cho )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 49-72 (24 pages)

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본 연구는 피인수기업 국가의 국제화 수준의 차이와 제도적 규제가 국제합병에 있어서 공시효과와 다각화에 미치는 영향을 분석하고자 2000년부터 2019년까지 한국 KOSPI 시장에서 국제인수합병을 공시하고 그 효력이 발생한 346개 사건과 49개국의 피인수기업 국가를 표본으로 합병공시시점을 기준으로 사건연구를 실시하였다. 그 결과 다음과 같은 세가지 사실을 확인하였다. 첫째, 한국 KOSPI 시장에서 국제인수합병은 인수기업 주주의 부에 긍정적인 영향을 가져다 주는 사건이며 다각화 프리미엄이 존재함을 확인하였다. 둘째, 피인수기업 국가와 인수기업 국가간의 국제화 수준의 차이가 작을수록 인수기업 주주의 부에 긍정적인 영향을 미침을 확인하였다. 셋째, 피인수기업 국가의 제도적 규제에 있어서 무역과 투자에 대한 규제가 작을수록 인수기업 주주의 부에 긍정적인 영향을 미치는 것을 확인하였다. 본 연구는 피인수기업 국가의 국제화 수준과 제도적 규제의 정도가 국제인수합병과 다각화를 고려할 때 중요한 결정요소가 될 수 있음을 실증적으로 증명해 보임으로써 국제인수합병 연구에 있어 새로운 시각을 제시하고 있다.


This study analyzes the effect of target country's internationalization level difference and institutional regulation on the diversification and the acquirer's wealth of cross-border M&A. Through an examination of data on 346 acquiring firms in the Korean market from 2000 to 2019 and their 49 target countries, we find that the smaller the difference of the internationalization level between the acquiring and target countries, the bigger the positive effect on the acquirer's wealth, as well as on the diversification effect. We also find that the smaller the institutional regulation of trade and investment of the target country, the more positive effect on the wealth of the acquirer. This study provides insightful implications that the country's internationalization level and regulations could be a strong determinant of M&A decisions in emerging markets.

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1선도측도 Hull-White 모형을 이용한 구조화 상품의 평가

저자 : 이상헌 ( Sang-heon Lee ) , 기호삼 ( Ho Sam Ki )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 1-29 (29 pages)

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본 연구는 무이표채권의 시작과 종료 시점에 관계없이 측도를 여러 시점으로 변경한 선도측도 Hull-White 모형을 이론적으로 도출한 후 증식 형태의 구조화 상품(range accrual note)의 평가 결과를 위험중립측도 모형과 비교 및 분석한다. 2015년부터 2018년까지의 연도별 말일의 IRS 금리와 스왑션 변동성 행렬 자료를 이용하여 실증분석한 결과 두 측도 하에서의 가치평가 결과는 실질적으로 동일하였으나 위험중립측도에 비해 선도측도의 경우 1) 수식의 단순화에 따른 모형 구현의 효율성 증가, 2) 계산 및 수렴 속도 단축 및 안정성 개선이 나타났다. 구체적으로 선도측도 모형은 위험중립측도 모형에 비해 계산 시간을 평균적으로 약 44% 정도 단축하였고 통계적으로 유의한 수준에서 평가 결과의 변동폭을 감소시켰다. 본 연구의 실무적 시사점은 큰 비용이 수반되는 기존의 시스템에 대한 수정 없이 이론적인 모형 변환을 통해 계산 소요시간과 안정성을 유의미하게 개선할 수 있다는 것이다.

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2가상화폐시장의 허딩현상 분석: 시간별 데이터를 이용하여

저자 : 남유상 ( You Sang Nam ) , 강상훈 ( Sang Hoon Kang )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 31-59 (29 pages)

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본 연구는 국내 가상화폐거래소에서 거래되고 있는 가상화폐 중에서, 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 리플(XRP), 라이트코인(LTC), 지캐시(Zcash), 비트코인골드(BTG), 이더리움클래식(ETC), 모네로(XMR)의 일별 및 시간별 가격자료를 이용하여 허딩현상을 분석하였다. 허딩현상의 분석은 CSSD와 CSAD기법을 사용하였으며, 분석 결과 하락 시장뿐만 아니라 상승 시장에서도 허딩현상이 존재함을 확인할 수 있었다. 또한, 가상화폐의 시가총액을 고려하여 비트코인을 포함하여 4개의 메이저 코인과 상대적으로 시가총액이 작은 마이너코인으로 분리하여 분석하였다. 분석결과를 살펴보면, 시장 상승기에 메이저코인에 대한 마이너코인의 허딩현상을 설명할 수 있었지만, 하락 시장에서는 메이저코인에 대한 마이너코인의 허딩현상을 설명할 수 없었다. 또한, 시가총액 비중이 가장 높은 비트코인에 대한 다른 코인들의 허딩현상을 전반적으로 명확하게 설명할 수 없었던 부분은 허딩현상이 가지는 기본적인 특성 중의 하나인 추종의 한계점을 의미한다.

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3미국 주식시장에 대한 한국 주식시장의 동조화와 투자심리

저자 : 최재인 ( Jae In Choi ) , 권택호 ( Taek Ho Kwon ) , 구본우 ( Bon Woo Ku )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 61-92 (32 pages)

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이 연구는 한국 주식시장에서의 투자심리가 미국 주식시장에 대한 한국 주식시장의 동조화에 영향을 미치고 있는지를 2014년부터 2018년까지 양국의 주식시장 및 기업 관련 자료를 바탕으로 분석한 연구이다. 분석 결과 개별주식들은 미국 주식시장 정보에 서로 다르게 반응하고 있으며, 개장과 함께 나타났던 야간동조화는 이어지는 주간 수익률을 기준으로 한 주간동조화에서는 반전되었으며, 소액주주지분율이 주식시장에서의 동조화 정도에 영향을 주는 것을 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 미국 주식시장의 움직임에 대한 한국 주식시장의 동조화 현상에는 미국 주식시장의 움직임에 의해 형성된 한국 주식시장에서의 투자심리가 일부 반영되어 있음을 의미한다. 특히 야간 동조화지수가 주간 동조화지수에서 반전되는 특성이나, 정보의 전이와 관련이 없는 소액주주지분율이 동조화지수를 확대시킨다는 분석 결과는 한국 주식시장의 미국 주식시장에 대한 동조화에 한국 주식시장에서의 투자심리가 반영되어 있다는 추론을 지지하는 결과이다. 주식시장에서의 동조화 정도가 기업에 따라 다를 수 있음을 보여주는 이 연구결과는 주식시장 간 동조화 현상을 연구하는데 유용한 정보로 활용될 수 있을 것으로 판단된다.

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4스마트베타 ETF 자산배분

저자 : 고동형 ( Ko Donghyung ) , 배진호 ( Bae Jinho ) , 서한백 ( Seo Hanbaek ) , 정재만 ( Chung Jay M ) , 채명석 ( Chae Myoungseok )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 93-122 (30 pages)

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본 연구에서는 7가지 유형의 스마트베타 ETF(베타, 규모, 가치, 퀄리티, 배당, 모멘텀, 저변동성)를 대상으로 Fama-French 5요인 모형에 의거한 부트스트랩 시뮬레이션과 Resampled Efficiency 방법론을 활용하여 그 경제적 가치를 분석하였다. 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 스마트베타 ETF는 기존의 전통자산들과 대비하여 투자할 만한 경제적 가치가 있다. 그 크기의 차이는 있지만, 거의 모든 유형의 ETF가 무위험자산, 시장포트폴리오에 추가하여 포트폴리오의 성과를 개선시킬 수 있다. 둘째, 그 중에서도 베타, 저변동성, 배당 ETF가 무위험자산, 시장포트폴리오에 추가하여 포트폴리오의 성과를 유의미하게 개선시킨다. 셋째, 무위험자산, 시장포트폴리오, 스마트베타 ETF로 포트폴리오를 구성할 경우, 위험회피계수에 따라 최적투자비중은 달라진다. 본 연구의 결론에서 일반 투자자가 스마트베타 ETF를 포함한 자산배분을 실행할 수 있는 방법에 대해 논의하였다.

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5잠재적 금융투자자의 투자 위험감수성향에 관한 연구

저자 : 이한경 ( Hankyung Lee )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 123-142 (20 pages)

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2020년 Covid-19 글로벌 금융위기 이후 코스피 지수 급등으로 2020년 10월 이후 투자경험이 없는 많은 개인투자자들의 증권시장 참여가 증가하고 있다. 하지만 이들은 자신의 투자 위험감수성향을 정확히 인지하지 못하고 적절한 투자습관을 형성하지 못한 상태로 투자에 임하고 있다. 이에 본 연구는 기존 금융기관에서 시행 중인 투자 위험감수성향 측정 방법과 잠재적 금융투자자가 인지하고 있는 투자 위험감수성향을 먼저 비교분석한 후 잠재적 금융투자자들의 투자경험이 투자 위험감수성향과 투자의도에 미치는 영향을 분석한다.
본 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 잠재적 금융투자자가 인지하는 자신의 투자 위험감수성향과 기존 금융기관에서 수행되는 투자 위험감수성향과의 차이가 큰 것으로 나타났다. 둘째, 잠재적 금융투자자의 자산관리 경험은 투자 위험 감수성향 중 수익추구성향에는 정(+)의 영향을 미치지만 안전투자성향이나 공격투자성향에는 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 투자관련 정보수집 경험과 간접경험은 수익추구 성향에는 부(-)의 영향을 미치는 반면 안전투자성향 및 공격투자성향에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 수익추구성향과 안전투자성향이 주식 등 금융자산 투자의도에 정(+)의 영향을 미쳐 대학생들 대부분이 위험중립적인 성향을 가진 경우 투자의도를 지니고 있음을 확인하였다. 이를 종합하면 잠재적 금융투자자들을 위해 적절한 투자 교육을 통해 이들이 투자 위험감수성향에 대한 체계적인 교육이 필요성을 확인하였다. 이에 더해 실무적으로 잠재적 금융투자자들에게 금융기관 평균 금리보다 높은 반면 자본시장의 위험을 줄여주는 투자상품의 개발이 필요하다.

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62차 준 이상 수요체계(QUAIDS)를 이용한 한국 육류상품시장의 대체 관계 분석

저자 : 오승환 ( Seung Hwan Oh ) , 제상영 ( Sang Young Jei )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 143-158 (16 pages)

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본 연구는 2005년에서 2015년까지의 가계 동향조사를 이용하여 가계에서 소비하는 쇠고기, 돼지고기, 닭고기, 소시지/햄 베이컨에 대한 수요체계를 분석한다. 수요 측면에서는 코로나로 인한 외식수요 감소, 공급 측면에서는 전염병 우려 인한 육가공 공장의 가동중단과 같은 현상이 관찰되고 있다. 이에 따라 생육의 수급 불안정으로 발생하는 가격 변동에 대해 육류상품 간의 대체관계를 확인해야한다. 이를 위해 완전수요체계인 QUAIDS를 사용하여 한국 육류소비자의 수요탄력성을 추정한다. 쇠고기, 돼지고기, 닭고기, 소시지/햄 베이컨을 추정한 결과 소득(지출)탄력성은 쇠고기, 돼지고기, 닭고기, 소시지/햄 베이컨에서 0.97, 0.67, 0.77, 0.79로 모든 육류에서 필수재의 성격을 가지고 있음을 확인했다. 비보상자기가격탄력성은-0.65, -0.73, -0.33, -0.79로 추정되었다. 교차가격탄력성 추정 결과 소시지/햄 베이컨의 경우 돼지고기와 닭고기에 대체재 관계가 성립하여 가공육이 생육 시장을 대체할 수 있을 것으로 보인다. 본 연구에서 추정한 육류 수요관계를 통하여 육류 충격에 대한 수요 정책 입안에 실증적인 자료를 제공한다.

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