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THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT

  • : 한국재무관리학회
  • : 사회과학분야  >  경영학
  • : KCI등재
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  • : 연속간행물
  • : 계간
  • : 1225-0759
  • : 2734-0759
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수록정보
수록범위 : 1권1호(1985)~38권3호(2021) |수록논문 수 : 866
재무관리연구
38권3호(2021년 09월) 수록논문
최근 권호 논문
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KCI등재

1애널리스트 보고서 제목의 정보력 검증: 텍스트 어조를 중심으로

저자 : 양철원 ( Cheol-won Yang )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 38권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 1-38 (38 pages)

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애널리스트가 제공하는 정보는 추천의견 및 목표주가, 이익예측치, 그리고 텍스트까지 다양하다. 본 연구는 애널리스트가 제공하는 다양한 정보들의 주가예측력을 종합적으로 분석하였으며, 특히 애널리스트 보고서 제목에서 추출한 텍스트 어조(tone)의 정보력을 처음으로 검증하였다. 실증분석은 2009년부터 2018년까지 한국에서 발행된 애널리스트 보고서 자료를 대상으로 여러 정보변수와 발표일 주변 5일 간의 누적초과수익률과의 관계를 살펴보았다. 분석 결과, 추천의견 변경, 목표주가 변경, 텍스트 어조에 대해 유의미한 시장반응을 발견하였다. 특히 제목 텍스트의 어조는 다른 정보변수들을 통제한 후에도 통계적 유의성이 유지되어 다른 변수와 구별되는 정보력을 가짐을 보여주었다. 어조를 부정과 긍정으로 구분하였을 때 부정적 어조가 더 큰 정보력을 가지며, 소규모 기업과 애널리스트수가 적은 기업에서 정보효과가 더 강하였다. 어조의 정보력을 증권사 및 애널리스트의 특성에 따라 구분하였을 때, 증권사의 특성은 유의미한 반면 애널리스트 특성은 유의미한 결과를 보여주지는 못하였다. 본 연구는 애널리스트 보고서에 대한 텍스트 분석을 시도하고 그 유용성을 발견하였다는 점에서 의미를 지닌다.


The information provided by analyst reports ranges from recommendation and target price information to forecasts for various accounting data including earnings and textual information. This study aims to comprehensively analyze the informativeness of various variables provided by analysts. In particular, this study extracts the title of the analyst report and verifies its informativeness using tone variables of the text. The relationship between these variables and the cumulative abnormal return (CAR) over five days surrounding the disclosure date of the analyst report is analyzed by regression analysis. For this study, approximately 50,000 large-scale analyst reports are used from 2009 to 2018. The empirical results show that the market reacts significantly to the change in recommendation, change in target price, and tone of tile text. In particular, the tone of text is significant even after controlling other information variables, showing that it has an information power that is distinguished from other variables. The negative tone has more informativeness than the positive tone. In particular, the information effect of text tone is stronger in small companies and companies with fewer analysts. The information power of the text tone is classified according to the characteristics of securities companies and analysts. The characteristics of securities firms are significant, while considering the characteristics of analysts does not show meaningful information. This study is meaningful in that it attempts to analyze the text of the analyst report and finds its usefulness.

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2CSR 활동에 따른 재무성과 연구: 기업의 투자요인 중심으로

저자 : 이연지 ( Yeon-ji Lee ) , 신정순 ( Jung-soon Shin )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 38권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 39-53 (15 pages)

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본 연구는 2015년부터 2019년까지 한국 유가증권시장에 상장된 기업 중 ESG통합등급과 KEJI 지수를 부여받은 기업들을 대상으로 기업의 투자요인들과 CSR 활동에 따른 재무성과의 관계를 알아보고자 다음과 같은 분석을 시도하였다. 첫째, 기업의 투자요인들 각 요소들과 CSR 성과가 기업의 재무성과에 영향을 미치는지 실증 분석하였다. 둘째, 기업의 투자요인과, CSR 성과와 기업의 재무성과 간의 영향을 살펴보았다. 본 연구의 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, CSR 성과지표를 ESG통합등급으로 사용한 결과로, CSR과 기술개발, 광고 선전, 기업 규모, 부채비율, 영업위험, 업력과는 기업 가치에 영향을 주는 것으로 나타났고, KEJI 지수 또 한 부채비율 및 영업현금흐름을 제외하고는 기업 가치를 향상시키는 것으로 나타났다. 둘째, 기업의 투자요인들을 포함시켜, ESG통합등급으로 CSR을 분석한 경우, 투자요인 중 기술개발과 광고 선전만이 기업 가치를 높이는데 일조한다는 사실을 발견했다. KEJI 지수의 경우, 투자 요인들 모두 기업 가치를 높이며, 조절효과가 있음을 알 수 있었다. 이러한 결과들은 ESG통합등급과 KEJI 지수가 CSR지수로 크게 다르지 않은 결과를 도출하며, 기업 가치를 높이는데 기업의 투자요인들과 CSR은 일조함을 보여준다.


This study attempted the following analysis to explore the relationship between the company's investment factors and its financial performance based on CSR activities among companies listed on the Korea Stock Market from 2015 to 2019 that were given ESG Integration Rating and KEJI Index. First, we empirically analyze whether each component of an entity's investment factors and CSR performance affect the entity's financial performance. Second, we looked at the investment factors of the company and the impact between CSR performance and the financial performance of the company. The results of the empirical analysis of this study are as follows. First, the results of using CSR performance indicators as ESG integrated classes showed that CSR and technology development, advertising propaganda, corporate size, debt ratio, operating risk, and performance affected corporate value, and KEJI index also improved corporate value except for debt ratio and operating cash flows. Second, in the case of analyzing CSRs with ESG integrated ratings, we found that only technology development and advertising propaganda among the investment factors contribute to enhancing corporate value. In the case of the KEJI index, it was shown that all investment factors increase corporate value and have a controlling effect. These results show that ESG's integrated rating and KEJI index are not much different from the CSR index, and that corporate investment factors and CSR contribute to enhancing corporate value.

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3KOSPI 200 지수옵션의 정산가격 개선에 관한 연구

저자 : 강태훈 ( Tae-hun Kang )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 38권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 55-79 (25 pages)

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본 연구는 KOSPI 200 지수옵션의 증거금이 시장정보를 더 정확히 반영하도록 정산가격을 개선할 수 있는 방안을 분석한다. 현재는 종가와 정산가를 구분하지 않고 모든 체결된 종가를 그대로 정산가로 사용하는데, 이로 인해 기초자산가격과 변동성에 관한 정보가 증거금에 충분히 반영되지 못하고 있다. 이를 개선하기 위해서는 정산가를 계산할 때 장중에 체결된 옵션종가는 기초자산의 종가로 보정해야 하고, 가격하한조건을 위배하고 최소호가로 체결된 종가는 정산가로 사용하지 않아야 한다. 이러한 방식은 정산가격의 단조성 위배와 내재변동성의 비정상적인 변동을 개선하며 미래 옵션가격을 더 정확히 예측한다.


This paper examines the improvement of price distortion for the clearing and settlement in KOSPI 200 index options market. When calculating margin amounts, Korea Exchange announces now all traded closing price as settlement price of KOSPI 200 index options. Owing to the method of determining option's settlement price, the information about closing stock price and market volatility are not sufficiently reflected in margin amounts. For determining the settlement price in accordance with the prices that appropriately reflects the market conditions, closing options price that have the bias arising from the non-synchronicity of closing stock and final options trading during regular trading hours should be adjusted by closing underlying price. And also, closing options price, which not only deviate from a lower arbitrage boundary but also have minimum quote size of 0.01 point, should be replaced by theoretical price for settlement or margin. The empirical results show that tailoring the information implied in stale closing price can calculate margin amounts in accordance with the information that more appropriately reflect the market conditions, by decreasing not only the frequency of monotonous price violation but also abnormal variation in implied volatility.

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4기업의 사회적 책임 활동과 재무 건전성이 기업 가치에 미치는 영향에 관한 연구

저자 : 이용대 ( Yong Dae Lee ) , 이치송 ( Chi Song Lee )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 38권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 81-100 (20 pages)

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본 연구는 기업의 사회적 책임활동과 재무적 건전성이 기업 가치에 미치는 영향에 대해 검증하였다. 분석기간은 2010년부터 2019년도까지이며, 한국기업지배구조원(KCGS)에서 발표하는 ESG 등급을 사회적 책임활동의 대용변수로 사용하였다. 본 연구에서는 기업의 사회적 책임활동을 수행하는데 있어 재무적 건전성이 선행되어야 하는지에 대해 재무적 상태와 ESG 등급을 기준으로 집단을 구분해 분석하였다.
분석결과, 전기 기업수익률과 ESG 등급이 높을수록 당기 기업가치가 증가하는 것을 확인하였다. 세부적으로 전기 기업의 자기자본이익률(ROE)과 ESG 등급을 기준으로 4개 집단으로 구분하여 당기 기업가치를 비교하기 위해 분석한 결과, 재무상태가 좋지 않은 기업의 경우 재무성과를 우선하여 향상시키는 것이 사회적 책임 활동을 수행하는 것보다 기업가치 향상에 효과적이라는 것을 확인하였다. 또한, 재무성과가 우수하며 사회적 책임 활동도 성실하게 수행하는 기업은 추가적인 기업가치의 상승이 확인되었다. 이는 사회적 책임 활동에 앞서 기업의 일차적 목적이라 할 수 있는 재무적 성과를 만족시켜야 하며, 재무적 상태가 우수한 기업이 사회적 책임활동을 통해 추가적인 기업가치의 상승을 달성하는 것으로 볼 수 있다.
본 연구는 사회적 책임활동이 장기적으로 기업의 가치를 상승시키는 활동으로써 기업이 활발하게 수행하도록 노력해야 하지만, 그러기 위해서는 재무적 건전성이 선행되어야 함을 제시하고 있다.


This study analyzed the impact of corporate social responsibility activities and financial soundness on corporate value. The analysis period was set from 2011 to 2019, and the ESG rating announced by the Korea Corporate Governance Service was used as a variable for social responsibility activities. Groups were classified and analyzed based on their financial status and ESG rating to determine whether financial soundness should be supported in carrying out corporate social responsibility activities. It was confirmed that the higher the company's return and ESG rating in the previous year, the higher the company's value for the current period.
As a result of the analysis, it was confirmed that in the case of companies with poor financial conditions, prioritizing financial performance to improve corporate value is more effective than performing social responsibility activities. In addition, companies that have excellent financial performance and faithfully carry out social responsibility activities can confirm that additional corporate value increases are provided, so they must satisfy financial responsibility, which is the primary purpose of the company, prior to social responsibility activities. It can be seen that companies with excellent financial status need social responsibility activities to further increase corporate value. This study suggests that social responsibility activities should persuade shareholders as investments that increase the value of a company in the long term and try to actively carry out them, but financially sound should be prioritized.

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5국내 주식형 펀드 포트폴리오 유사성에 관한 연구

저자 : 김재욱 ( Jaeouk Kim )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 38권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 101-127 (27 pages)

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본 연구에서는 한국 액티브 주식형 펀드들의 포트폴리오 유사성을 분석하고 펀드 투자자들에 대한 시사점을 검증한다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 2001년~2018년 기간 동안 한국 액티브 펀드들의 평균 포트폴리오 유사성은 47%로 미국에 비해 4배 이상 높았다. 둘째, 포트폴리오 유사성은 주식시장 수익률이 저조한 기간에 펀드 수익성과 유의한 음(-)의 관계를 보였다. 셋째, 한국 투자자들은 포트폴리오 유사성이 높은 펀드를 선호하지 않는 것으로 보인다. 마지막으로 포트폴리오 유사도는 펀드 운용보수와 판매보수 모두와 유의한 양(+)의 관계를 보였다. 이러한 결과들은 포트폴리오 유사성이 높은 펀드에 투자하는 것은 좋은 투자전략이 아님을 시사한다.


This paper examines portfolio overlap in the Korean mutual fund industry from 2001 to 2018 and its implications to the fund investors. First, the average portfolio overlap among domestic equity funds is 47%, more than four times larger than that of the U.S. mutual fund market. Second, higher overlap funds underperform lower overlap funds during the poorer market condition. Third, there is supporting evidence that Korean investors do not prefer high-overlap funds. Lastly, high-overlap funds charge significantly higher sales and operating fees. The overall evidence suggests that investors may fare better by avoiding high-overlap funds.

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6SPAC 합병대상 기업 가치평가 방안 및 정보효과에 관한 연구

저자 : 김성민 ( Sungmin Kim ) , 안윤희 ( Yun Hee An ) , 김성환 ( Sunghwan Kim )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 38권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 129-155 (27 pages)

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최근 비상장기업이 SPAC(special purpose acquisition company)과 합병하여 상장하는 사례가 증가하고 있으며, 합병비율 산정에 있어 합병대상 기업이 고평가되고 있다는 우려가 있는 상황이다. 본 연구는 합병대상 법인의 합병가액에 대한 다양한 평가요소(평가모형, 수익가치 산정방안, 자산가치 및 수익가치 가중치 배분 등)에 대하여 그 효과를 심층 분석하였다. 다음으로 SPAC 합병과 관련된 합병비율을 포함한 중요한 정보가 시장에 순차적으로 공시되는 각 공시일(이사회 결의일, 예비심사 승인일, 합병 주주총회일, 합병 신주상장일)을 사건 일로 설정해서 SPAC 합병의 정보효과를 분석하였다. 마지막으로 SPAC 합병의 정보효과가 합병비율, 수익가치/자산가치, 수익가치 가중치/자산가치 가중치 등 가치평가 방안 관련 설명변수 및 합병대상 법인의 재무적 특성 변수와의 관계를 분석하였다. 실증분석 결과 자산가치 대비 수익가치 배수는 평균 8.56배로 자산가치에 비해 수익가치가 매우 높게 평가되고 있으며, 본질가치 산정을 위한 자산가치 대비 수익가치의 가중치의 경우 평균 3.84배로 자본시장법 개정 전 방식인 1.5배보다 매우 높게 증가하였다. SPAC 합병의 각 중요 사건 일별 공시효과 분석 결과 이사회 결의일에 1.14%, 거래정지가 해제되는 심사승인일 당일에는 21.67%, 주주총회 1일 전에 1.39%의 양(+)의 유의한 초과수익률을 각각 보였고, 신주상장일 당일에는 -5.69%라는 유의한 음(-)의 초과수익률을 보였다. 합병 관련 각 공시일 기준 보유기간 수익률(HPR: holding period return) 및 보유기간 초과수익률(HPAR: holding period abnormal return)에 대한 분석 결과, 이사회 결의일부터 주주총회일까지의 기간에 각각 27.4%, 42.5%의 매우 높은 양(+)의 유의한 수익률을 보여 이사회 결의일에 매수해서 주주총회일에 매도하는 단기 시세차익을 목적으로 매매하였을 가능성을 추론해 볼 수 있다. SPAC 합병 관련 주요 변수가 공시일별 초과수익률에 영향을 미치는지를 검정한 결과 주요 설명변수에 대해 선형관계가 아닌 U자형 또는 역 U자형의 비선형 관계가 나타남을 발견하였다. 본 연구 결과 SPAC 합병상장 시 합병대상 기업의 평가를 보다 합리적으로 수행할 필요성이 요구된다.


With many mergers of firms in recent years before listing by the special purpose acquisition companies or SPACs, there have been increasing concerns regarding the merge ratio between the merging firm and the merged and the overvaluation of the merged firm in the market by outside investors. In this regard, this study investigates in depth various factors of the merged SPAC firm including selection of valuation methods, valuation of earnings, assets and allocative weights of the values between earnings and assets. It further studies the effects of such information around announcements regarding SPAC acquisition process, including those dates such as the resolution date by the board of directors, the date of approval regarding the prospectus, the general assembly date and the date of listing on the stock exchanges. Our results are summarized as follows.
First, the value of earnings of SPAC firms merged are valued 8.56 times on average as much as that of their assets. Second, the weights of earnings of SPAC firms merged are valued 3.84 times on average as much as that of their assets, a lot higher than that of 1.5 times on average, which was reported before the revision of the Capital Markets Act. Third, the analysis of the information effect regarding each event date of the SPAC merger shows a significant abnormal return of 1.14% on the resolution date by the board of directors, 21.67% on the first date of transaction after closing for screening of the prospectus of the SPAC firm, 1.39% one date before the general assembly of shareholders, and -5.69% on the date of listing of the new shares in abnormal returns, all statistically significant respectively. Fourth, the analysis of each disclosure date related to the merger shows a very high level of holding period returns (HPRs) and holding period abnormal returns (HPARs), 27.4% and 42.5% respectively, during the period between the resolution by the board of directors and the general assembly of shareholders.
We can infer that investors could have significant short-term earnings by selling the newly issued shares by purchasing them on the date of resolution by the board of directors and by selling them on the latter date. Fifth, regarding, the analysis regarding the main variables in concern related to the SPAC merger shows a significant abnormal return on each disclosure date. We have found that there is a nonlinear relationship of the U-shaped or inverse U-shaped rather than linear relationship between the main explanatory variables and the holding period abnormal returns.
Based on the results of this study, we can infer that a more reasonable valuation method should be adopted and a more precise valuation of the SPAC firm merged is required.

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7마케팅활동이 기업가치에 미치는 영향: IPO 시장을 중심으로

저자 : 류주연 ( Jouyoun Ryoo ) , 전진규 ( Jin Q Jeon )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 38권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 157-180 (24 pages)

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기업의 마케팅활동이 실질적으로 기업가치를 증가시킬 수 있는지는 실무적 뿐만 아니라 학문적으로 중요한 주제이며, 최근 해외에서는 이에 대한 연구가 활발히 진행되고 있다. 본 연구에서는 국내 IPO 시장을 대상으로 기업의 마케팅활동이 기업가치에 미치는 영향을 검증하였다. 2009년부터 2019년 기간 동안 한국거래소에 신규 상장한 629건 IPO에 대하여 발행기업의 상장 전 마케팅활동이 저가발행 및 청약경쟁률에 미치는 영향을 분석하였다. OLS와 내생성 통제를 위한 2단계 최소자승법(2SLS)을 추정한 결과, IPO 사전 마케팅활동 변수 중 광고선전비/총자산, 판매비/총자산 그리고 총마케팅비용/총자산 등은 첫날수익률을 유의적으로 감소시키는 것으로 나타났다. 또한, 광고선전비/총자산 및 총마케팅비용/총자산은 상장 후 5일간 수익률을 감소시키며, 청약경쟁률을 유의하게 높이는 것으로 나타났다. 이와 같은 결과는 상장 전 기업의 마케팅활동이 기업가치에 대한 발행사와 투자자 간 정보 비대칭을 완화하여 IPO 초기수익률을 낮추고 청약경쟁률을 높이는 역할을 수행한다는 가설을 지지한다. 본 연구의 주제는 기업의 마케팅활동과 자본구조, 배당정책, 인수합병에 대한 의사결정 간 관계에 대한 분석으로 확장되어 마케팅과 금융 간 학문적 융합 연구에 초석이 될 수 있을 것으로 기대된다.


This paper investigates the impact of marketing activities on firm value, focusing on the initial public offerings (IPOs) market. How and to what extent marketing activities affect the value of firms is an important topic not only practically but also academically and many researches have been conducted overseas, accordingly. However, research on the relationship between marketing activities and firm value has not been actively examined so far in Korea. This paper fills the gap and contributes to the literature by focusing on the Korean IPO market. In this paper, we examine the effect of firms' marketing activities on IPO underpricing and subscription rates by using 629 IPOs listed in the Korea Exchange from 2009 to 2019. The results show that, among the variables for marketing activities, advertising costs/total assets, sales costs/total assets and total marketing costs/total assets significantly decrease the first-day returns. Also, advertising costs/total assets and total marketing costs/total assets reduce the 5 day returns after IPO and enhance the subscription rate. The results are robust after controlling for a potential endogeneity. In short, the results support the hypothesis that IPO issuers benefit from pre-IPO marketing activities which lower information asymmetry on firm value between issuers and investors and, as a result, reduce underpricing and increase subscription rates. The research can serve as a cornerstone for academic convergence research between marketing and finance by being expanded to examine the effect of marketing activities on capital structure, payout policy, M&A decisions and so on.

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8중국 선전시장의 변동성 요소와 거시위험요인에 관한 연구

저자 : 윤병조 ( Byung-jo Yoon ) , 장국현 ( Kook-hyun Chang )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 38권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 181-200 (20 pages)

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본 연구에서는 중국 주식시장(선전종합지수, SHE)의 요인별 변동성을 대상으로 미국 주식시장(S& P500지수, NASDAQ지수)과의 관계 및 중국 거시위험요인과의 연관성을 분석하였다.
Component-Jump 모형을 이용해 변동성을 항상 요소와 일시적 요소, 점프 요소로 분해하여 각 요소별로 분석하였고, 특히 항상 요소가 거시위험요인에 의해 얼마나 설명되는지를 다중회귀분석으로 파악하였다. 분석기간은 2005년 1월 4일부터 2020년 9월 15일까지이며, 거시위험요인의 대리변수로는 산업생산 변화율, 소비자 및 생산자 물가지수 변화율, 통화량, 수출 및 수입액, 환율, 국채금리의 기간스프레드를 사용하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째 항상 요소가 선전지수 변동성의 지배적 요인이며 일시적 요소는 시간에 따라 순환적인 특성을 띄고, 점프의 크기는 6.93일 만에 한 번꼴로 도달하는 정보가 변동성을 증가시키는 것으로 나타났다. 둘째 미국 시장과의 요인별 변동성 분석을 통해 선전지수 요인별 변동성이 S&P500 및 NASDAQ 지수의 요인별 변동성에 영향을 받으며, 결정계수 측면에서 항상 요소의 설명력이 가장 높게 추정되었다. 특히 선전시장의 급등락 위험을 설명하는 요인으로 S&P500 보다 NASDAQ 시장이 강한 것으로 확인되었다. 셋째 RLS(Recursive Least Square)추정결과 표본기간동안 선전시장 변동성의 항상 요소를 비교적 잘 설명하고 있는 거시위험요인은 소비자물가 변동성, 환율변동성 및 국채금리의 기간스프레드로 분석되었다. 특히 표본기간에 따라 거시위험요인들의 추정계수가 시간가변성을 보이는 경우가 많았는데, 이는 중국 자본시장의 개혁으로 상징되는 선강퉁의 시행과 2015년 8월 환율제도 개혁에 따른 거시경제 환경의 변화와 무관하지 않은 것으로 판단된다.


In this paper, we are trying to decompose the volatility of Chinese Shenzhen stock markets into permanent component, transient component, and jump component by using Component-Jump model and try to compare each of those components with U.S. stock market's component. Also we are investigating whether the permanent component of Shenzhen stock market can be explained by some of Chinese macroeconomic risk factors. Data cover from 1/4/2005 to 9/15/2020 and proxies of macroeconomic variables are industrial production index, consumer price index, producer price index, money supply, export, import, exchange rate, and term spread of Chinese government bond.
According to the main estimated results of this paper, the permanent component of the Shenzhen stock market volatility seems to be the dominant factor, and the jump comes every 6.93 trading days in Shenzhen stock markets. Also we find the permanent component of US stock market may explain that of Shenzhen stock market pretty well, the jump component of NASDAQ market can explain that of Shenzhen stock market a bit. Also the RLS results may indicate some of macroeconomic risk factors that can explain the permanent component of Shenzhen stock market volatility will be the volatility of consumer price index, the volatility of foreign exchange rates, and the term spread of Chinese government bond.

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9사회적 책임 경영과 기업가치: 중대재해처벌법 통과의 공시효과를 중심으로

저자 : 김소정 ( Sojung Kim ) , 김우찬 ( Woochan Kim )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 38권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 201-238 (38 pages)

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기업의 사회적 책임(Corporate Social Responsibility) 경영은 기업가치를 제고하는가? 본 연구는 “중대재해 처벌 등에 관한 법률(이하 중대재해처벌법)” 제정에 따른 규제환경 변화로 인해 기업의 환경경영(E) 또는 사회책임경영(S) 성과가 기업가치에 미치는 영향을 강화하는지 실증적으로 분석한다. 중대재해처벌법은 기업이 안전 및 보건 확보의 의무를 다하지 않아 근로자 또는 시민에게 인명피해를 입힐 경우 기업과 경영책임자를 처벌하는 내용을 담고 있다. 법 제정 시점의 주가반응을 분석한 결과, E와 S 성과는 재해 발생 가능성과 이에 따른 규제 비용을 헤징(hedging)하여 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 관찰되었다. 특히, E는 유해 화학물질 배출량이 많은 산업에서 그리고 S는 산업재해율이 높은 산업에서 유의한 영향력을 보였다. 한편, 법 적용이 유예되거나 제외된 기업들은 법 제정 시점에 주가가 크게 하락한 것으로 나타났다. 이는 하청기업에서 발생한 재해에 대해 원청기업에게 책임을 묻는 법의 내용으로 인해, 도급 계약 시 안전 및 보건 확보의 유인이 낮은 이들 기업과의 거래가 기피될 것이란 전망이 반영된 것으로 보인다.


Using enactment of the “Severe Accident Punishment Act”, this study investigates whether environmental(E) and social(S) performance can increase firm value by hedging against regulatory risk. The Act stipulates punishment on the company and the manager when they do not fulfill their social responsibilities and inflict serious harm to workers or citizens. Examining stock market reaction around the enactment, we observe that firms with high E ratings suffer less in industries with high emissions of hazardous chemicals. We also find that firms with high S ratings suffer less in industries with high industrial accident rates. Moreover, we find that firms suspended or excluded from the Act's enforcement experience a greater decline in their firm value. This may be due to contractors' reluctance to hire these firms as subcontractors for fear of the provision in the Act that holds contractors accountable for the accidents in their subcontractors.

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10최대주주와 벤처캐피탈의 상호 관계가 IPO 저평가 및 투자회수에 미치는 영향 분석

저자 : 김현아 ( Hyeon A Kim )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 38권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 239-264 (26 pages)

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본 연구는 최대주주의 기업지배력 유지와 벤처캐피탈의 성공적인 투자 회수 유인을 전제로, 최대주주와 벤처캐피탈 지분율의 상호 관계가 IPO 저평가와 IPO 후 벤처캐피탈의 투자회수전략에 미치는 영향을 살펴보았다. 특히 공모 전 최대주주의 지배력이 중간 정도로 벤처캐피탈의 공모 후 투자 회수가 기업 지배력에 영향을 줄 수 있는 상황에서 IPO 저평가 및 투자회수전략을 중점적으로 살펴보았다. 2008년부터 2013년까지 코스닥시장에 상장한 220개 기업을 대상으로 분석한 결과 첫째, 최대주주 및 주요주주의 지분율은 공모 전 각각 55.8%, 22.5%에서 공모 후 42.9%, 7.1%로 감소했다. 벤처캐피탈은 분석대상의 61.8%(136개사)에 투자되었고, 이 중 85.3%(116개사)에서 공모 후 3개월 전후로 투자금 회수가 진행되어 IPO는 벤처캐피탈의 출구 수단으로 기능하는 것으로 나타났다. 둘째, 최대주주의 지분율이 중간 수준인 상황에서 벤처캐피탈이 주요 의사결정자로 있는 경우 공모가는 상대적으로 저평가되는 것으로 나타났는데, 이는 벤처캐피탈이 성공적인 출구전략을 위해 주식의 유동성을 늘리고자 공모가를 저평가하는 것으로 판단된다. 마지막으로 IPO 후 최대주주의 지배력이 중간 수준인 경우 벤처캐피탈은 공모 후 전액 회수보다는 단계적 회수를 진행하는 것으로 나타나 본 연구 가설을 지지하지 못하였다. 본 연구는 벤처캐피탈과 국내 IPO 저평가의 관련성 및 그들의 투자회수전략을 최대주주의 지배율 유지와의 역학관계에서 살펴본 점에서 의의가 있다.


This study explored if the ownership structure between VCs and owners impacts on IPO underpricing, offering size and VCs exit strategy. Particularly, it examined the relation in more detail when VC's exit can be crucial to owners' controlling power after IPO. We analyzed a total of 220 IPO firms listed in KOSDAQ Market from year 2008 to year 2013 and found that 61.8%(136 firms) of the firms were backed by VCs, of which 85.3% withdrawed their investments within 3 months afer IPOs, which means that IPOs function as a VCs exit strategy. Secondly, it showed that the extent of IPO underpricing was larger with both the intermediate levels of owners' ownersip and VCs backed, which implies that the desire of VCs to underprice IPOs and increase liquidity is more powerful than that of owners control retention. Lastly, as the extent of VCs holdings is larger, exit at once is less attractive. This result doesn't support the hypothesis that VCs prefer the stagged exit with the intermediate levels of owners ownersip, predicting the stock price would fall as market consider VCs exit as the absence of external auditors. This study has the significance in that this is the first paper in Korea to explore the dynamic relation between VCs and control retention of owners and its impact on IPO process and VCs exit strategy.

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